柏楚電子研究報告：國產(chǎn)激光控制系統(tǒng)龍頭，國產(chǎn)替代+品類拓展雙驅(qū)動.pdf

柏楚電子研究報告：國產(chǎn)激光控制系統(tǒng)龍頭，國產(chǎn)替代+品類拓展雙驅(qū)動。公司主營業(yè)務(wù)為以激光切割控制系統(tǒng)為核心的各類自動化產(chǎn)品，2022年公司板卡 系統(tǒng)、隨動系統(tǒng)、總線系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收占比分別為 24%、24%、16%，毛利占比分 別為 26%、25%、15%，并且業(yè)務(wù)不斷從控制系統(tǒng)向切割頭、智能焊接等新品類 拓展。

控制系統(tǒng)賽道小而美，格局優(yōu)異盈利能力強(qiáng)

1）參考柏楚電子招股書及中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告數(shù)據(jù)，我們預(yù)計國內(nèi)激光切割 控制系統(tǒng)市場有望從 2022 年的 16 億元增長至 2025 年的 24 億元，CAGR=14%。 2）國內(nèi)激光切割控制系統(tǒng)競爭格局集中且穩(wěn)定，2020 年中低功率柏楚電子、維 宏股份、奧森迪科 CR3達(dá) 90%，其中柏楚電子作為行業(yè)龍頭市場份額約為 60%。 3）控制系統(tǒng)位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，賽道優(yōu)異。近年來龍頭柏楚電子產(chǎn)品單價穩(wěn)中有 升，毛利率穩(wěn)定在 80%左右，行業(yè)無大規(guī)模價格戰(zhàn)，處于良性發(fā)展。

公司短期受益下游需求復(fù)蘇、順周期屬性凸顯，長期看國產(chǎn)替代、新品類拓展

1）根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)， 8 月制造業(yè) PMI 為 49.7%，環(huán)比上升 0.4pct，連續(xù)三月 提升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下裝備制造業(yè)延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢，激光控制系統(tǒng)行業(yè)有望持續(xù)受益。 2）2022Q3-2023Q2 公司營收同比增速分別為 2%、19%、42%、79%、歸母凈利 同比增速分別為-15%、5%、29%、59%，提速明顯。同時公司盈利水平持續(xù)回 升，2023H1 毛利率 80.36%，同比提升 1.4pct。 3）根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中低功率激光切割控制系統(tǒng)已基本實現(xiàn)國產(chǎn)化， 而高功率國產(chǎn)化率不足 20%（其中柏楚電子占據(jù) 17%），替代空間廣闊。 4）切割頭作為消耗品，整體市場空間為切割控制系統(tǒng)的 2 倍以上。柏楚電子依 托控制系統(tǒng)龍頭地位，積極拓展切割頭產(chǎn)品，推出高功率切割系統(tǒng)+智能激光切 割頭這一王牌組合。2022年公司切割頭產(chǎn)品實現(xiàn)了突破性增長，其他類產(chǎn)品（主 要為切割頭）營業(yè)收入同比增長 69%，未來有望進(jìn)一步打開公司成長空間。