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湖南裕能研究報告：磷酸鐵鋰龍頭企業(yè)，綜合優(yōu)勢顯著。公司基本情況：公司的主要產(chǎn)品包括磷酸鐵鋰、三元材料等鋰離子電池正 極材料，2020-2022 年磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)收入占比超過 97%。公司無實(shí)控人， 公司第一大股東湘潭電化持有股份為 10.11%，同時參股湘潭電化科技， 湘潭電化科技持股 6.35%，第二、第三大股東津晟新材料和寧德時代分別 持股 7.93%和 7.90%。公司高管多來自湘潭電化，具備豐富管理、生產(chǎn)經(jīng) 驗(yàn)。

磷酸鐵鋰行業(yè)發(fā)展趨勢：1）制備工藝：磷酸鐵鋰制備工藝分為液相法與 固相法，固相合成法設(shè)備和工藝簡單，制備條件容易控制，適合工業(yè)化生 產(chǎn)。液相法優(yōu)點(diǎn)是產(chǎn)品一致性好，循環(huán)次數(shù)高。2）磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈：磷 酸鐵鋰下游應(yīng)用于電動車、儲能、兩輪車等領(lǐng)域，我們預(yù)計 2025 年、2030 年磷酸鐵鋰需求分別將達(dá) 280 萬噸、1041 萬噸。上游主要原材料包括鋰 源、鐵源、磷源等，其中鋰資源分布不均勻，70%的鋰分布在南美洲地區(qū)， 對外進(jìn)口依賴度較大；鐵源主要來自于硫酸法鈦白粉副產(chǎn)物硫酸亞鐵，磷 源多為磷酸、磷酸一銨、磷酸二氫銨，隨著熱法磷酸企業(yè)的環(huán)保和成本壓 力不斷提高，磷酸有效供給持續(xù)下降。3）磷酸鐵鋰供需：在下游需求的 高速增長下，磷酸鐵鋰迎來快速擴(kuò)張，2023 年頭部五家基本可覆蓋行業(yè) 需求，行業(yè)供需形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

公司優(yōu)勢：1）研發(fā)優(yōu)勢：產(chǎn)品性能優(yōu)越。公司生產(chǎn)的磷酸鐵鋰具有高能 量密度、長循環(huán)壽命、低溫性能優(yōu)異等特性；2）客戶優(yōu)勢：綁定寧德比 亞迪。公司通過引進(jìn)主要客戶寧德時代、比亞迪成為戰(zhàn)略投資者，進(jìn)一步 鞏固了公司與客戶合作的穩(wěn)定性。3）產(chǎn)能優(yōu)勢：擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度行業(yè)領(lǐng)先。截 至 2022 年 6 月 30 日，公司已建成產(chǎn)線設(shè)計年產(chǎn)能合計為 34.3 萬噸，新 增產(chǎn)能將在 2022 年至 2025 年逐步釋放，至 2025 年總設(shè)計產(chǎn)能將超過 95 萬噸（含新型磷酸鹽）。對比磷酸鐵鋰 TOP5 企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計劃，目前公 司擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度穩(wěn)步推進(jìn)，公司相較二線鐵鋰廠的產(chǎn)能利用率優(yōu)勢，也有望成 為擴(kuò)產(chǎn)順利進(jìn)行的先決條件。