力諾特玻研究報告：模制瓶蓄勢待發，特玻龍頭揚帆再起航.pdf

力諾特玻研究報告：模制瓶蓄勢待發，特玻龍頭揚帆再起航。公司概況：集特種玻璃研發、生產、銷售于一體的國家高新技術龍頭企業。 公司是特種玻璃龍頭企業，以中硼硅產品立足業內第一梯隊。截至 2023 年 前三季度，公司前五大股東持股比例為 51.70%，股權較為集中。2023 年前 三季度，公司實現營業收入 6.91 億元，同比增長 21.45%；實現歸母凈利潤 5364.17 萬元，同比下降 38.07%。耐熱玻璃、藥用玻璃是公司主要收入來源， 2023 年上半年收入占比分別為 47.03%、45.75%。2023 前三季度年公司毛 利率為 17.31%，同比下降 6.44pct。

日用玻璃板塊：傳統優勢業務，結構優化進行時

行業：由高速發展轉為高質量發展階段。2016-2021 我國日用玻璃制品 及玻璃包裝容器產量偏震蕩，“十四五”期間產量年均增速目標為 3.4%。 2016-2021 年，玻璃制品行業主營收入在經歷調整期后逐步趨穩，利潤 端壓力仍在。我國日用玻璃行業企業數量眾多，行業集中度低，競爭較 為充分。行業轉向高質量發展階段，高端化、輕量化、環保化是未來重 要發展方向。

業務：傳統優勢板塊，結構優化進行時。公司生產的高硼硅耐熱玻璃與 電光源玻璃均屬于日用玻璃領域。日用玻璃采取以 OEM 為主的經營模 式。近三年主要原燃料采購均價逐步上漲。公司耐熱玻璃 2022 年收入 為 3.86 億元，同比下降 25.12%，收入占比為 46.99%。2022 年耐熱玻 璃產能達 6.98 萬噸，IPO 募投項目擬新增耐熱玻璃器具年產能 1.92 萬 噸。電光源玻璃保持較高的市場占有率，2022 年公司總產能 5320 噸。 受市場需求影響，電光源玻璃營收、毛利率階段性承壓。拓展高硼硅玻 璃應用場景，LED 透鏡新增年產能 4100 噸。

藥用玻璃板塊：發展勢頭迅猛，未來成長可期

行業：市場需求向好，中硼硅滲透率持續提升。藥用玻璃按照制造工藝 及用途可以分為模制瓶、管制瓶兩大類。根據玻璃成分及性能的不同， 藥用玻璃分為高硼硅玻璃、中硼硅玻璃、低硼硅玻璃和鈉鈣玻璃四類。 藥用玻璃位于產業鏈中游，產業鏈上游主要包括五水硼砂、石英砂、鉀 長石、純堿、鋁帶、丁基膠塞等，下游行業主要是制藥業。近十年我國藥用玻璃市場規模呈現增長態勢，2021 年達 224 億元。長期來看，人 口老齡化將提振醫藥行業需求，藥用玻璃行業隨之受益。中期來看，一 致性評價政策持續加碼，促進中硼硅玻璃滲透率提升。關聯審批下藥企 責任增強，更換包材供應商風險加大，頭部包材企業有望受益。

業務：管制瓶鞏固優勢，模制瓶蓄勢待發。近三年公司藥用玻璃收入穩 步增長，2022 年達 3.52 億元，同比增長 14.35%。產品結構持續優化， 盈利能力更優的中硼硅藥用玻璃瓶收入占比不斷提升。中硼硅藥用玻璃 瓶產能逐年提升，2022 年達到 17.08 億支。受益于中硼硅藥玻材需求量 的快速上升，公司擬擴產 16 億支，預計于 2023 年年底達產。自產拉管 項目達產后可年產約 5000 噸中硼硅玻璃管，產品毛利率有望提升。相 比中硼硅管制瓶，中硼硅模制瓶競爭格局較優。公司積極進軍中硼硅模 制瓶市場，遠期產能為 6.3 萬噸（約 9.43 億支）。公司已掌握多項中硼 硅模制瓶核心技術。