力諾特玻研究報告：中硼硅藥玻龍頭加速成長，模制瓶擴張突破在即.pdf

力諾特玻研究報告：中硼硅藥玻龍頭加速成長，模制瓶擴張突破在即。特種玻璃龍頭企業，藥玻升級成長加速。公司成立于 2002 年，以高硼硅耐熱玻璃及低 硼硅藥用玻璃生產起步。2017-2022 年，公司營業收入及歸母凈利潤自 5.0/0.5 億元提 升至 8.2/1.2 億元，CAGR+10%/+19%。隨著中硼硅滲透升級加速，公司藥用玻璃產品 穩步放量，逐步取代日用玻璃，貢獻公司營收的主要增量。

產業升級迭代加速，中硼硅需求擴容具備強韌性。

一致性評價+集采推動中硼硅產品滲透提升。為保證在質量和療效上與原研藥一致， 2020 年國家藥監局提出注射劑包裝材料質量和性能不得低于原研藥，以保證藥品質量 與參比制劑一致，而原研藥一般采用中硼硅玻璃作為包裝材料。由于同品種藥品通過一 致性評價生產企業達 3 家以上的，未通過藥品將無法參與集采競選，因而集采有望推 動一致性評價執行及中硼硅產品的加速替代。近兩年，一致性評價工作仍在穩步推進 中，而通過一致性評價的注射劑占比基本保持近 50%的水平。從集采情況來看，中選 注射劑約 80%-90%以中硼硅藥玻作為包裝，已通過一致性評價且進入集采的注射劑品 種占比約 30%，剩余已通過一致性評價注射劑未來對中硼硅藥瓶需求仍有望持續放量。

關聯審批推動行業集中度進一步提升。藥監局明確提出直接接觸藥品包材和容器從過 去單獨審評變為與關聯藥品注冊時一同審評，關聯審批一方面明確藥企作為藥品包裝 責任人，同時也需耗費較大時間與資金成本，因而制藥企業傾向于與高質量、強品牌藥 包材企業綁定合作，進而推動藥瓶行業份額向頭部企業集中。

藥玻產業橫縱向延伸突破，日用玻璃望企穩改善。

模制瓶：中硼硅模制瓶在第七、八批集采開始明顯放量，供應企業有限，因而模制瓶廠 商對產品議價能力相對較強，賽道格局相對管制瓶更優異。22Q3 公司 0.5 萬噸模制瓶 產能項目點火，當前規劃項目在建產能約 5.8 萬噸。公司中硼硅模制瓶關鍵技術指標均 通過國標要求，由于深耕藥玻行業多年，公司與全國眾多知名大型醫企形成緊密合作關 系。目前，公司中硼硅模制瓶正處于聯合藥企進行關聯審批申報階段，已對多家藥企送 樣，其中數家已啟動正式關聯，同意關聯及試驗藥企在公司產品登記轉“A”后有望成 為公司正式客戶，未來公司模制瓶業務盈利彈性有望充分釋放。

管制瓶：隨著中硼硅產品加速滲透，近年公司藥玻收入穩步提升，23Q1 藥玻收入占公 司營收比重達 46%，未來有望繼續提升貢獻主要收入增量。由于此前中硼硅管制瓶原 料玻管外采成本較高，公司致力通過自產自供方式提升盈利能力。22Q4 公司年產 5000 噸中硼硅玻管窯爐順利點火，隨著生產穩定性的提高以及技術的不斷成熟，預計在玻管 自給率提升下，公司管制瓶成本有望實現降低，進而帶來盈利的增厚。

日用玻璃：公司日用玻璃產品主要為耐熱及電光源玻璃，受需求結構變化、原料成本上 升影響，業務盈利階段性承壓。對此，公司積極布局產品結構調整以應對市場變化，未 來隨著募投項目產能逐步釋放，公司日用玻璃業務有望企穩改善。