山東藥玻研究報(bào)告：需求向上，成本向下，出海加快.pdf

山東藥玻研究報(bào)告：需求向上，成本向下，出海加快。公司主要產(chǎn)品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基膠塞、鋁塑蓋塑料瓶等六 大系列、千余種規(guī)格，應(yīng)用于各類藥品、保健品、化妝品等領(lǐng)域。公司在四川綿竹成 新、包頭康瑞與淄博總部形成了公司三大藥玻生產(chǎn)基地，是國(guó)內(nèi)最大的模制瓶生產(chǎn)廠 家。2022 年公司模制瓶產(chǎn)品（模制瓶+棕色瓶）貢獻(xiàn) 62.5%的收入，管制瓶產(chǎn)品（管 瓶+安瓶）收入占比 5.5%，橡塑產(chǎn)品（丁基膠塞+鋁塑蓋塑料瓶）占比 6.8%。

中硼硅玻璃：藥包材“產(chǎn)品升級(jí)+國(guó)產(chǎn)替代”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)

2021 年我國(guó)中硼硅玻璃滲透率 15.4%，遠(yuǎn)低于國(guó)際 70%的平均水平。注射劑一致性 評(píng)價(jià)推動(dòng)低硼硅玻璃向中硼硅玻璃升級(jí)，關(guān)聯(lián)審評(píng)審批制度推行加速藥用包材行業(yè)集 中度提升、催化規(guī)模效應(yīng)。目前，中硼硅模制工藝已基本攻克，但在管制工藝方面外 資仍有顯著優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)加速進(jìn)入“拉管”行業(yè)，國(guó)產(chǎn)替代過(guò)程正在提速。

模制瓶份額國(guó)內(nèi)第一、有望在中硼硅模制瓶領(lǐng)域延續(xù)優(yōu)勢(shì)

山東藥玻模制瓶龍頭地位穩(wěn)固，加速高端產(chǎn)能布局。公司在模制瓶領(lǐng)域處于絕對(duì)龍頭 地位，國(guó)內(nèi)市占率超過(guò) 80%。高端產(chǎn)品中硼硅模制瓶開(kāi)始放量，2021 年公司中硼硅 模制瓶產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售數(shù)量接近翻倍，已在齊魯制藥、潤(rùn)澤制藥等制藥企業(yè)的一致性評(píng) 價(jià)品種中使用。提前進(jìn)行中硼硅模制瓶產(chǎn)能布局，“40 億支一級(jí)耐水藥用玻璃瓶項(xiàng)目” 穩(wěn)步推進(jìn)。

加速突破“拉管”良率，同步布局中硼硅管制瓶

中硼硅玻管技術(shù)壁壘高，公司正致力良率提升。拉管技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在：熔化溫度 高；旋轉(zhuǎn)管容易產(chǎn)生氣泡；硼含量提高使玻璃管尺寸公差達(dá)不到要求；制瓶環(huán)節(jié)良率 低、成本高，導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)拉管市場(chǎng)認(rèn)可度不佳，大部分中硼硅玻管的供給仍被外國(guó)主流 企業(yè)掌控，國(guó)內(nèi)僅有極少數(shù)廠商能自主生產(chǎn)。山東藥玻已成功實(shí)現(xiàn)中硼硅玻管自產(chǎn)， 隨著國(guó)產(chǎn)良率、降本逐步突破，國(guó)產(chǎn)替代的拐點(diǎn)有望到來(lái)。

2024 年新看點(diǎn)：成本彈性與出海加快

純堿價(jià)格下降趨勢(shì)明顯，有望貢獻(xiàn)毛利彈性。模制瓶原材料&燃料成本占比合計(jì)近 70%。我們假設(shè)其他成本不變，對(duì)純堿價(jià)格與模制瓶毛利率的敏感度測(cè)算，純堿價(jià)格 每下降 100 元，公司模制瓶毛利率可提升約 0.46pct。此外，2023 年公司外銷收入 增長(zhǎng)明顯，占比達(dá)到 1/3 左右，主要來(lái)自棕色瓶、普通鈉鈣模制瓶在海外市場(chǎng)的放 量。