美債玩家之外國(guó)私人部門專題分析.pdf

美債玩家之外國(guó)私人部門專題分析。外國(guó)私人部門是美債市場(chǎng)的重要玩家，持有超過(guò) 3 萬(wàn)億美元的美債。分國(guó)別來(lái)看， 外國(guó)私人部門的美債需求力量主要來(lái)自歐洲、日本與英國(guó)的金融機(jī)構(gòu)。 從外國(guó)私人部門投資美債的行為看，可以分為三類因素驅(qū)動(dòng)，分別為常規(guī)市場(chǎng)環(huán) 境下對(duì)美債的配置需求、交易需求，以及極端事件沖擊下為追求現(xiàn)金導(dǎo)致的恐慌拋售。

配置需求以獲取票息收入為目的，投資美債考慮的因素在于美國(guó)與本國(guó)債券 的絕對(duì)利差，或者對(duì)于有對(duì)沖需求的投資者，考慮的是匯率對(duì)沖成本后的利 差。代表性金融機(jī)構(gòu)包括日本壽險(xiǎn)公司與日本信托銀行。

交易需求則是以賺取資本利得為目的而博弈利率走勢(shì)，交易需求行為不穩(wěn)定， 代表性金融機(jī)構(gòu)包括日本商業(yè)銀行。

外國(guó)私人部門在極端事件沖擊下往往出現(xiàn)恐慌性大幅拋售，例如 2013 年的 縮減恐慌、2020 年 3 月新冠疫情沖擊，且持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá) 2-3 個(gè)月。 假設(shè)未來(lái)不發(fā)生極端事件觸發(fā)外國(guó)私人部門恐慌拋售情況下，從配置需求看，外 國(guó)私人部門的美債需求后續(xù)偏強(qiáng)，一方面美債利差有可能隨歐央行提前轉(zhuǎn)向進(jìn)一步擴(kuò) 大，歐洲資金大量涌入美債市場(chǎng)，另一方面貨幣對(duì)沖后利差隨美債曲線走陡回升使得 對(duì)沖投資者的拋售行為減緩甚至再次回歸。

從絕對(duì)利差角度，明年歐央行可能提前轉(zhuǎn)向，美債利率性價(jià)比進(jìn)一步提升， 吸引歐洲資金大量涌入，可類比 2015-2016 年。

美債收益率曲線相對(duì)走陡與交叉貨幣互換基差成本下降減緩對(duì)沖投資者的拋 售，后續(xù)美債收益率曲線可能進(jìn)一步走陡，而交叉貨幣互換基差的影響相對(duì) 有限，考慮貨幣對(duì)沖成本后的利差可能轉(zhuǎn)正，對(duì)沖者的美債需求將再度回歸。