呈和科技研究報(bào)告：聚焦成核劑及水滑石細(xì)分賽道，國產(chǎn)替代進(jìn)程加快.pdf

呈和科技研究報(bào)告：聚焦成核劑及水滑石細(xì)分賽道，國產(chǎn)替代進(jìn)程加快。聚焦成核劑及水滑石細(xì)分賽道，公司營業(yè)規(guī)模持續(xù)提升。公司深耕高分子材料助劑業(yè)務(wù)， 主營產(chǎn)品成核劑、合成水滑石和復(fù)合助劑，是制造高性能樹脂的關(guān)鍵材料，處于高性能樹 脂及改性塑料制造產(chǎn)業(yè)鏈的上游核心環(huán)節(jié)，是對(duì)醫(yī)療器械、食品安全、環(huán)境保護(hù)、汽車輕 型化、以塑代鋼等領(lǐng)域所需新材料實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的必備產(chǎn)品。公司技術(shù)、產(chǎn)品處于國內(nèi)領(lǐng) 先、國際先進(jìn)的地位，客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，下游訂單充足，新冠疫情常態(tài)化時(shí)仍然保持了產(chǎn)品 銷量的穩(wěn)定增長。2023 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 5.85 億元，同比增長 18.6%。同時(shí)， 公司內(nèi)銷占比不斷提升，持續(xù)開拓國產(chǎn)替代市場。

成核劑是高性能材料必不可少的添加劑，國內(nèi)替代空間疊加下有潛在需求，市場規(guī)模持續(xù) 提升。成核劑是高性能材料必不可少的添加助劑，海外供應(yīng)商美利肯、艾迪科、新日本理 化在生產(chǎn)技術(shù)上和產(chǎn)品質(zhì)量上均處于全球先進(jìn)水平，在我國成核劑市場中占據(jù)絕大部分的 市場份額。但目前國內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍較為單一，且集中于技術(shù)含量較低的助劑產(chǎn)品，中高端 產(chǎn)品的競爭力不足，國產(chǎn)替代空間較大。需求方面，下游 PP 行業(yè)提供穩(wěn)定需求基石， LLDPE 及尼龍?zhí)峁┬枨笮略隽俊８鶕?jù)現(xiàn)有假設(shè)測算，2023 年國內(nèi)成核劑單劑市場規(guī)模有 望達(dá) 9 億元，成核劑復(fù)合助劑市場規(guī)模有望達(dá) 22 億元，2022-2025E 復(fù)合增速約 6.5%，2025 年成核劑復(fù)合助劑市場有望超 26 億元規(guī)模。根據(jù)恒州博智統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)市場 約占全球市場 1/3，持續(xù)國產(chǎn)替代的同時(shí)海外市場有望不斷開拓。

改性塑料綠色化帶動(dòng)環(huán)保型助劑發(fā)展，水滑石未來替代空間巨大。合成水滑石主要作為 PVC 生產(chǎn)用的熱穩(wěn)定劑和聚烯烴樹脂生產(chǎn)用的鹵素吸收劑，其中，作為傳統(tǒng)鉛鹽類替代 品在 PVC 熱穩(wěn)定劑領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，隨改性塑料綠色化發(fā)展，滲透率持續(xù)提升。疊加未來 PVC 行業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能較多，未來四年合成水滑石在 PVC 方面需求復(fù)合增速有望達(dá) 20%。在 潛在應(yīng)用方面，隨著我國農(nóng)膜高端化及氨綸消費(fèi)量的持續(xù)提升，有望分別拉動(dòng) 6650、 13000 噸需求增量。

產(chǎn)品品質(zhì)比肩國際巨頭，內(nèi)生外延持續(xù)擴(kuò)張公司規(guī)模。公司在境內(nèi)率先打破了國際領(lǐng)先品 牌的技術(shù)壟斷，產(chǎn)品性能指標(biāo)處于國際先進(jìn)水平，填補(bǔ)了境內(nèi)多項(xiàng)產(chǎn)品空白，在透明成核 劑、增剛成核劑、β晶型增韌成核劑和聚丙烯生產(chǎn)用的通用合成水滑石等多款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了 進(jìn)口替代。公司未來內(nèi)生+外延，持續(xù)橫向及縱向擴(kuò)張規(guī)模，加速公司提升市占率。內(nèi)生 方面，截至 2023 年 7 月，公司白云技改項(xiàng)目已新增成核劑及水滑石產(chǎn)能約 4000 噸，募 投項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2024 年 9 月投產(chǎn)，合計(jì)新增約 36600 噸產(chǎn)能；外延方面，公司 1.58 億收購 科澳化學(xué)及信達(dá)豐 100%股權(quán)，外延拓展抗氧劑業(yè)務(wù)，打造一體化服務(wù)模式。