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大豐實業研究報告：深耕數字文旅，內容和運營在發力。文體裝備行業標桿，積極轉型全產業鏈。公司當屬文體裝備行業標桿，為多個 國內外頂級活動、晚會、賽事提供產品技術服務，構建出文體裝備和數字藝術 科技為主體，文旅運營為新方向的服務模式。公司數藝科技、文旅運營業務是 新增長點。數藝科技業務融合全息、VR、AR、MR 等前沿科技，構建數字化 景觀，提供沉浸式、交互式體驗。作為公司重要轉型方向，數藝科技業務 18- 22 年營業收入增長 CAGR 為+50.5%，18 年以來毛利率普遍保持在 36%以上， 有望成長為下一個支柱業務；公司文體場館運營相關 PPP 子公司已轉虧為盈， 結合公司制作與采購演藝項目，運營期內預計為公司貢獻每年超 1.5 億收入。

依托在文體裝備和數藝科技的優勢，積極布局下游文旅演繹項目。公司憑借文 體科技裝備與數字藝術科技產業的資源稟賦，水到渠成去布局下游文旅演出項 目，自研體系也能優化成本控制。《今夕共西溪》是數藝融合演出的典范，宋 韻文化 IP 有望延伸產業鏈和產品矩陣；科幻《流浪地球》IP 小說獨家授權疊 加我國科幻產業龐大的發展空間或將拓寬文旅新增長空間。

文體市場穩升，數藝科技催生行業新業態。我國演出場館 20-22 年營業收入 CAGR+17.0%，藝術表演團體機構數目和場館機構數目 22 年仍保持增長，增 長率為+7.5%/+3.4%，供給端產能較為充足。我們預計 25 年中國體育產業增加 值規模或將達到 2.8 萬億，較 21 年實現翻倍。自 20 年以來，國家大力推廣文 化數字化戰略，這將帶來文化和科技更深入的融合（如深度應用 5G、大數據、 云計算、人工智能、虛擬現實等技術），推動文化產業向復合型數字文化模式 轉變。后疫情時代，文旅+演出娛樂復蘇將推動沉浸式產業市場加速發展，預 計沉浸式演藝娛樂規模將會擴大，從 21 年 15 億元增至 26 年的 91 億元。

公司經營穩健，期待需求端狀況回暖。公司收入平穩增長，23H1 營業收入同 比+1.3%，23Q1-Q3 營業收入 17.05 億元，同比-5.25%，我們判斷若需求端資 金狀況好轉，公司收入及業績增速有望恢復往年水平。23 年 Q1-Q3，公司經 營性現金流凈額為-1.83 億元，較 22 年末改善 4.27 億，主要系 PPP 項目進入 運營期，項目投入減少所致。公司期間費用率穩定，管理費用占比逐年上升， 我們判斷，這與公司轉型文化創意策劃、文體場館運營業務有關。公司 23Q3 末資產負債率為 63.0%，13 年以來一直保持在 65%以下，應收、應付壓力較 小，且無長期應收款。