金馬游樂研究報告：大型游樂設施龍頭，橫縱向拓展文旅邊界.pdf

金馬游樂研究報告：大型游樂設施龍頭，橫縱向拓展文旅邊界。金馬游樂是一家專業從事大型游樂設施、虛擬沉浸式游樂項目研發、制造、銷售、安裝 及創新文旅終端項目投資、規劃、建設、運營、賦能于一體的綜合型文旅服務企業，也 是中國游樂裝備制造行業唯一一家 A 股上市公司。公司為環球影城、華僑城、華強方特、 長隆等大型旅游度假區/主題樂園提供對應的游樂設備以及服務，出口遠銷到東歐、東南 亞、中東等多個國家和地區。

行業概況：下游土壤肥沃，國內龍頭突圍 大型游樂設施下游主要來源于主題公園，從游客量來看，2021 年中國主題公園頭部/整 體市場均僅次美國。從成長角度來看，中國只有 27%的人去過主題公園（發達國家平均 水平為 68%），遠未觸及天花板，具備大型游樂設施制造商誕生的土壤。需求端：大型 游樂設施需求將主要來源于新建主題樂園（單個項目投資額更高）以及現有設備的更新 （現存主題公園經營時間已久）。供給端：全球龍頭成立已久，在部分游樂設施類目上有 絕對優勢，并且已經搶占了我國高端游樂市場的部分份額；但我國龍頭也紛紛從過山車、 摩天輪等類目突圍，有望成國產替代之勢。

公司亮點：研發為核突破技術壁壘，平臺賦能保障訂單充足 研發：公司持續投入研發，一方面在核心技術層面突破國外壟斷（LSM 電磁彈射技術）， 且多次成為知名樂園唯一國產設備供應商；另一方面高毛利產品（虛擬沉浸式）占比不 斷增長。產業鏈：下游，公司憑借深耕多年的合作案例樹立品牌形象，訂單處于平穩飽 和狀態；上游文旅終端投資運營板塊，公司于文旅發展+深圳源創+金馬嘉年華三方布局， 持續探索可復制盈利模式，親子項目也陸續落地帶來營收增量。產能：公司募投項目將 繼續推進建設給公司帶來產能增量；此外，公司定增項目華中區域總部及大型游樂設施 研發生產運營基地項目（一期）落地有望帶來 4.24 億元的營收增量。