貝殼公司研究：初心如磐，履踐致遠.pdf

上傳者：王**
時間：2024/01/12
熱度：1319
1人點贊
舉報

貝殼公司研究：初心如磐，履踐致遠。二十余年磨煉成就經紀行業產業互聯網龍頭：貝殼脫胎于鏈家，長期沉淀數據技術和管理體系打造 SaaS 平臺。2022 年公司總交易額達 26096 億元。截至 2023Q3，貝殼共計擁有 40903 家活躍門店、39.9 萬名活躍經紀人和 4920 萬名移動月活用戶。

ACN 機制和“樓盤字典”解決行業矛盾，構筑寬廣護城河：中介行業存在兩大核心矛盾（1）C 端單次博弈：大額低頻的屬性導致經紀人注重短期利益，假房源和賺差價等亂象嚴重；（2）B 端零和博弈：經紀人之間“跳單”現象頻出，導致贏家通吃惡性競爭。公司通過搭建 ACN 網絡，實現了基于合作模式的利益分配機制，延長經紀人從業時間；同時配合已收錄 2.7 億套真房源的“樓盤字典”，提高購房者體驗。將單次博弈和零和博弈轉變為重復博弈和多贏博弈。

二手房換手率、新房中介滲透率的提升以及公司領先的市占率助力經紀業務收入穩步增長：我國二手房市場長期角度看，改善需求帶來的換手率提高有望帶動總量增長，中介滲透率常年維持高位；新房市場盡管銷售金額中樞預計降至 10.2 萬億元，但新房中介滲透率提升是城鎮化率高企后的大勢所趨。我們預測 2026 年中國二手房/新房中介市場傭金規模將分別增長至 1954/1306 億元，2021-2026 年 CAGR 分別為 9.0%和 0.7%，公司 2022 年新房和二手房業務的市占率分別達到 17.4%和 27.2%，未來有望持續穩步提升，為收入增長奠定基礎。

家裝業務優勢顯著，有望高速擴張成為第二增長極：根據貝殼研究院預測，2030 年我國家裝市場總規模將達到 7 萬億元左右。公司前置經紀業務帶來流量優勢，系統研發和管理模式均可復用。22 年以來接連收購圣都家裝和愛空間，在頭部城市實現了家裝業務經營的正循環，23 年 Q1- Q3 家裝業務實現收入 72.1 億元，同比高增 144.2%，模式跑通后有望高速擴張。