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貝殼研究報告：全鏈條生態(tài)成型，平臺價值再重估。

一體三翼加速協(xié)同深化，構(gòu)筑一站式服務(wù)閉環(huán)

貝殼作為中國領(lǐng)先的一站式居住服務(wù)平臺，覆蓋交易、租賃、家裝等全鏈條場景。 2024 年平臺促成交易筆數(shù)超 490 萬，GTV 達 33494 億元，營收同比增長 20.2%。公 司以標準化流程與技術(shù)平臺為支撐，持續(xù)推動服務(wù)效率與行業(yè)結(jié)構(gòu)升級，具備長 期生態(tài)壁壘與穩(wěn)定成長邏輯。

去庫存驅(qū)動中介價值重估，平臺效能驅(qū)動市占率提升

2024 年新房業(yè)務(wù) GTV 達 0.97 萬億元，貨幣化率提升至 3.5%，市占率提升至 11.4%。 在去庫存壓力下中介話語權(quán)增強，盈利能力穩(wěn)固。存量房業(yè)務(wù) GTV 回升至 2.2 萬 億元，市占率由 2018 年的 12.6%升至 2024 年的 30.7%，市場逐步由賣方向買方主 導(dǎo)轉(zhuǎn)變，公司依托平臺優(yōu)勢與“房客分離”機制優(yōu)化交易協(xié)作與服務(wù)效率，在高庫 存、長周期背景下強化房源篩選與客戶匹配能力，市占率有望進一步提升。

多元業(yè)務(wù)加速放量，長期價值中樞提升

2024 年家裝家居收入為 148 億元，同比+36.1%，盈利能力改善；房屋租賃收入達 143 億元，同比+135.0%，貢獻利潤實現(xiàn)扭虧為盈。公司通過數(shù)字化與平臺化持續(xù) 夯實競爭優(yōu)勢，構(gòu)筑第二增長曲線，未來利潤彈性與估值重塑空間顯著。

盈利彈性可期，回購分紅彰顯價值認同

2024 年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤 72.11 億元，同比-26.4%，主要受到收入結(jié)構(gòu)擾動和一 次性員工激勵影響。公司持續(xù)推進回購計劃，分紅積極。運營費用率持續(xù)下降，股 份支付費用預(yù)計進入下降通道，中長期利潤成長空間廣闊，估值性價比凸顯。