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潤本股份研究報告：驅蚊及嬰童護理細分龍頭，立足小品類、打造大品牌。驅蚊行業穩健增長，嬰童護理行業潛力較大、國貨品牌大有可為 （1）驅蚊：我國驅蚊市場規模約百億元，行業集中度較高，超威、欖菊等國貨 品牌占據主導。驅蚊產品作為家庭衛生必需品，需求較為剛性，未來戶外便攜、 溫和安全等細分需求有望帶動行業增長。（2）嬰童護理：橫向對比護膚、彩妝等 賽道，我國母嬰護理行業更具增長潛力，2026 年規模預計近千億元；市場部分 觀點擔心新生人口下滑導致行業承壓，但我們認為，中大童需求為行業提供充足 存量空間，未來精細化育兒理念滲透則有望進一步驅動增長。此外，我國母嬰護 理市場競爭格局較海外相對分散，線上新興平臺崛起為國貨品牌帶來超車機會。

“研產銷一體化”構筑壁壘，立足小品類打造大品牌，穩步邁向長期成長

公司商業模式可總結為：（1）線上直銷渠道直面消費者，洞察市場痛點和細分需 求；（2）自有供應鏈加持下，將需求迅速落實到產品開發，實現高效率、低成本 推新；（3）基于消費者反饋不斷升級、強化產品力，以持續提升細分市場份額； （4）復用“潤本”品牌在單個細分市場中積累的品牌效應，賦能公司拓展其他 小品類。我們認為，公司獨特的“大品牌、小品類”經營戰略，與日企小林制藥 “小池大魚”戰略有異曲同工之妙，而核心大單品“電熱蚊香液”的成功與近年 來快速放量的新品也多次驗證公司敏銳洞察和快速推新的能力。未來公司有望在 家庭日用消費品領域持續開拓高潛力細分市場，通過在多個細分小品類市場立 足，進一步打造“潤本”大品牌，助力公司實現長期穩步成長。