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潤本股份研究報告：強運營塑造驅蚊&嬰童護理品類領先國貨品牌。以自然安全為本，深耕線上渠道形成三大品類布局。潤本品牌以驅蚊系列為 始，基于嬰童適用的驅蚊產品樹立“自然、安全”與“好品好價”的品牌定 位，并延伸至嬰童護膚領域，2022 年嬰童護理已高速成長為公司第一大系 列，嬰童/驅蚊/精油系列收入占總收入比重分別為 46%/32%/17%，2019-2022 年收入復合增速分別為 66%/34%/25%。分渠道看，線上為公司核心銷售渠 道，2022 年線上直銷&平臺經銷&平臺代銷合計占比達 78%，其中線上直銷 收入主要由天貓與抖音貢獻，而線上平臺經銷/代銷的收入分別主要來自京 東/唯品會渠道，把握多渠道增長紅利。

于線上驅蚊/嬰童賽道逐步建立品牌影響力。根據灼識咨詢，2022 年中國驅 蚊市場（不包含殺蟲）零售額為 74.59 億元，22-27 年 5 年 CAGR 為 6.40%， 其中 2022 年驅蚊線上市場規模為 18.27 億元，22-27 年 5 年 CAGR為 15.38%， 2022 年公司驅蚊產品于整體/線上驅蚊行業的市占率分別為 5.0%/19.9%，線 上渠道具備領先優勢。根據歐睿數據，2022 年中國嬰童產品市場規模為 308.7 億元，22-27 年 5 年 CAGR 達 9.7%，對標日韓市場，中國 TOP5 品牌中國貨 品牌數量與市占率均遠低于日韓，隨著國內嬰童市場中外資品牌市占率持續 下降，國貨崛起的機會逐步顯現，2022 年公司嬰童護理產品線上渠道市場 份額達 4.2%，逐漸在電商渠道形成品牌影響力。

豐富電商運營經驗賦能新渠道發展，線下渠道拓展有望提供新增量。公司在 電商發展早期敏銳觀察到電商發展潛力，2010 年即進入天貓開設旗艦店， 搶占線上渠道先發優勢，積累了豐富的電商、直播運營經驗，助力抖音實現 高速增長，亦在線上渠道各個品類中取得優勢地位。當前公司線下渠道拓展 空間充足，未來通過合作線下零售商有望提供收入增量。

柔性供應鏈助力嬰童“驅蚊+護理”持續迭代推新。基于電商強運營能力把 握消費趨勢，通過柔性供應鏈迅速反饋至生產端推進產品研發迭代，如：推 出形態更加簡潔美觀/具備藍牙遙控功能/具備夜燈功能的電熱驅蚊液產品， 在護膚品類推出嬰童防曬霜以滿足多年齡段用戶防曬需求，持續推出契合市 場需求的新產品、新品類有望提升公司成長確定性。