招商銀行-鋰行業(yè)深度研究之2024年展望：上游礦山承壓，中游增速放緩.pdf

招商銀行-鋰行業(yè)深度研究之2024年展望：上游礦山承壓，中游增速放緩。2023 年鋰行業(yè)需求減弱供給釋放，價格趨勢性向下。需求端，電池產(chǎn)量增速放 緩，采購意愿減弱，庫存處于歷史低位。供給端，上游礦山產(chǎn)量持續(xù)增長，下半年 非洲礦山貢獻新增產(chǎn)能。中游冶煉產(chǎn)量增速則有所放緩，但仍保持高速增長。冶煉 產(chǎn)能持續(xù)釋放，中國貢獻主要增量。整體來看，需求趨弱供給增加，全年供需格局 由 2022 年的供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為供略大于求，供給-需求缺口擴大，引領(lǐng)價格趨勢性向 下。2023 年電池級碳酸鋰平均價格為 25.9 萬元/噸，較 2022 年下降 46%。供需調(diào) 整疊加事件沖擊擴大價格波動，全年現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)“h”型波動。與此同時，7 月全 國首個碳酸鋰期貨上市，在價格下跌的預(yù)期下遭遇賣空，期貨價格自上市后持續(xù)下 跌，加大現(xiàn)貨市場波動。

上游及中游企業(yè)經(jīng)營分化，中游營收盈利同比增速下滑。受益于銷量增長或售價 提升，上游主要礦企 2023 年前三季度營收出現(xiàn)同比上升。但受到通脹、環(huán)保和新建 項目的影響，主要礦企前三季度平均現(xiàn)金成本均有所增加。鋰鹽價格持續(xù)下降，外 采鋰精礦價格與鋰鹽價格一度形成倒掛，中游冶煉企業(yè)普遍出現(xiàn)營收同比下降、營 業(yè)成本同比上升、歸母凈利潤同比下滑。2023 年前三季度，國內(nèi)主要鋰鹽企業(yè)中僅 天齊鋰業(yè)營業(yè)收入出現(xiàn)同比上升，得益于銷售量和鋰精礦銷售價格的提升。此外， 僅中礦資源一家企業(yè)出現(xiàn)歸母凈利潤同比上升，主要源于自有礦占比的提升帶來的 成本下降。

行業(yè)維持寡頭競爭格局，礦石資源熱度不減，海外龍頭加快兼并重組進程。2023 年贛鋒鋰業(yè)、SQM、ALB、天華新能、盛新鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)仍然為全球產(chǎn)能規(guī)模最 大的前六家企業(yè)，六家企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模占到全球的 58.3%，寡頭競爭格局不改。值得 注意的是，為整合資源，提高競爭優(yōu)勢，海外龍頭企業(yè)加快兼并重組進程。年內(nèi) Allkem 和 Livent 宣布合并成立新公司 Arcadium，合并成功后 Arcadium 將取代贛鋒 鋰業(yè)，成為碳酸鋰全球產(chǎn)能第三大企業(yè)，并取代天齊鋰業(yè)，成為全球第六大鋰鹽生 產(chǎn)企業(yè)。雖然鋰鹽價格出現(xiàn)下滑，但礦山資源熱度不減，國內(nèi)企業(yè)仍在搶奪四川鋰 輝石礦山資源。2023 年 5 月和 8 月，四川省內(nèi)斯諾威礦業(yè)、李家溝北鋰礦和馬爾康 市加達鋰礦拍賣成功，拍賣價較起拍價分別上漲 600 倍、1171 倍和 1317 倍。

2024 年鋰行業(yè)供需兩端增速放緩，價格仍呈下降趨勢。需求端，動力電池產(chǎn)能出 現(xiàn)結(jié)構(gòu)性過剩，儲能電池雖迎來發(fā)展期，但增量有限。用鋰需求在動力電池疲弱帶 領(lǐng)下增速放緩。預(yù)計全年用鋰需求為 106.4 萬噸 LCE，同比增長 8.3%。供給端，上 游礦山擴產(chǎn)增速不減，澳洲、南美及非洲礦山將貢獻增量，全年計劃年產(chǎn)能為 95.3 萬噸 LCE，同比增速為 52.2%，較 2023 年進一步加速。與此同時，中游冶煉產(chǎn)能增 速有所放緩，2024 年全球冶煉年產(chǎn)能約為 194.5 萬噸 LCE，同比增速為 20.5%，較 2023 年大幅降低。整體來看，供給增速高于需求，全年供給-需求缺口較 2023 年進 一步擴大，價格仍然趨勢性下降，價格中樞低于 2023 年。考慮到本輪周期中產(chǎn)能結(jié) 構(gòu)有所改變，行業(yè)平均現(xiàn)金成本較 2020 年有所上行，短期內(nèi)成本支撐價格約在 7-8 萬元/噸左右。值得注意的是，上游礦山產(chǎn)能增速高于中游冶煉，加之礦山定價模式 或發(fā)生變更，鋰精礦價格跌幅或?qū)⒏哂谔妓徜嚨蠕圎}。