瑞豐銀行研究報告：本地有增量，異地可投資，有望躋身農(nóng)商行第一梯隊.pdf

瑞豐銀行研究報告：本地有增量，異地可投資，有望躋身農(nóng)商行第一梯隊。近年來公司資產(chǎn)結構與質量雙改善，業(yè)績維持超 15%高增長。瑞豐銀行是浙 江省內唯一一家上市的農(nóng)商行，這幾年資產(chǎn)結構與資產(chǎn)質量均有所改善，帶動 業(yè)績突破 20%高增速，雖然受疫情沖擊和地產(chǎn)遇冷影響導致需求下行，業(yè)績 增速有小幅下滑，但 2023 年前三季度業(yè)績仍維持超 15%的高增長。1）資產(chǎn) 結構改善：瑞豐銀行于 2017-2019 年壓縮同業(yè)投資規(guī)模，同時大力發(fā)展零售業(yè) 務，貸款增速逐漸走高，2017-2022 年貸款占比逐年走高至超 60%；2）資產(chǎn) 質量改善：隨著紹興市產(chǎn)業(yè)轉型升級逐步完成，瑞豐銀行貸款結構調優(yōu)，存量 不良逐漸出清，不良率降至 9M23 的 0.98%，在 A 股 10 家上市農(nóng)商行中排名 第 4。 

當下瑞豐銀行競爭力如何？指標位于農(nóng)商行中游，往后看仍有改善空間，有 望躋身第一梯隊。1）同業(yè)對比：當前瑞豐銀行在 A 股上市的 10 家農(nóng)商行中 總體指標處于中游水平。瑞豐銀行規(guī)模增速較快，9M23 生息資產(chǎn)增速同業(yè)第 一，同時貸款增速同業(yè)第二，僅次于常熟銀行；息差表現(xiàn)上，由于零售貸款占 比較高，貸款收益率同業(yè)第二，但負債成本也較高，凈息差水平處于行業(yè)中游； 資產(chǎn)質量角度，A 股上市農(nóng)商行資產(chǎn)質量均有所改善，瑞豐銀行不良率水平行 業(yè)中游，撥備覆蓋率高于行業(yè)平均水平，未來仍有提升空間；2）三方面增長 潛力，有望躋身第一梯隊： 一是紹興市經(jīng)濟增速較快，出口需求旺盛，貸款 規(guī)模有望保持較快增長；二是信貸結構和負債成本仍有優(yōu)化空間，零售占比有 望逐步回升，息差收窄幅度或低于同業(yè)平均水平；三是資產(chǎn)質量仍有改善空間， 在存量不良出清、貸款投向結構優(yōu)化后，不良率有望繼續(xù)下行。

未來發(fā)展空間如何？本地有增量，異地可投資。1）區(qū)域層面，紹興大本營產(chǎn) 業(yè)轉型升級，新增信貸需求較強，其中越城區(qū)信貸增長有望保持超 20%高增。 瑞豐銀行超 90%的分支機構和貸款都在紹興地區(qū)（柯橋區(qū)和越城區(qū)）。自 2017 年起紹興市進行產(chǎn)業(yè)轉型升級，從以高污染、高能耗的紡織、化工等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè) 為主，轉型升級后形成了集成電路、高端生物醫(yī)藥、先進高分子材料、智能視 覺四大浙江省級“萬畝千億”新產(chǎn)業(yè)平臺。2023 年紹興市金融機構本外幣貸 款同比增長 19.0%，高于浙江省 4.8pct。其中越城區(qū)重點發(fā)展集成電路產(chǎn)業(yè)， 出口增速和信貸增速均快于紹興市；2）業(yè)務層面，個人經(jīng)營貸仍有增量提質 空間。瑞豐銀行重視個人經(jīng)營貸發(fā)展，為加大客戶下沉力度，2023 上半年合 并普惠金融部、微貸事業(yè)部成立普惠金融事業(yè)部，提高個人貸款業(yè)務辦理效率， 促進個人經(jīng)營貸增長。與微貸龍頭常熟銀行對比，瑞豐銀行的個人經(jīng)營貸占比、 市場深度以及資產(chǎn)質量均有提升空間，同時其也具備提升的主客觀條件，預計 未來 3 年個人經(jīng)營貸仍將保持 20%以上高增；3）異地可靠同業(yè)股權投資提升 ROE：異地發(fā)展方面，瑞豐銀行在義烏地區(qū)有 3 家分支機構，雖然義烏地區(qū) 小商品經(jīng)濟發(fā)達，出口和信貸需求較強，但同業(yè)競爭比較激烈。而通過同業(yè)股 權投資，瑞豐銀行既可以繞過異地經(jīng)營限制，也可以節(jié)省在異地增設網(wǎng)點的費 用，并在收獲投資收益的同時提升 ROE。在這方面，瑞豐銀行既有需要（低 ROE），也有優(yōu)勢（同業(yè)股權投資落地更早，較高的核心一級資本充足率）。并 且 2022 年浙江省內就有 26 家農(nóng)商行 ROE 超過 12%，瑞豐銀行可以從中擇優(yōu) 挑選投資來改善自身 ROE。