三只松鼠研究報告：高端性價比戰略，供應鏈重構升級.pdf

三只松鼠研究報告：高端性價比戰略，供應鏈重構升級。公司對休食供應鏈理解深入，堅果品類有品牌心智。三只松鼠以堅果品 類切入線上起家，初期聚焦品牌和渠道運營，供應鏈端采用代工模式，和 上游休食供應商合作緊密，多年深耕對于上游供應鏈端理解深入。22 年夏 威夷果等自建工廠投產，進一步升級核心品類堅果的供應鏈。23 年公司提 出高端性價比戰略后，抖音渠道放量推動公司能更好地接入上游供應鏈， 堅果品類進入量販渠道進一步驗證公司供應鏈升級成效。

零食大賽道，堅果品類有紅利，渠道性價比趨勢顯著。零食萬億市場， 大行業格局分散，堅果炒貨行業目前市場規模1512億元，其中堅果700-800 億市場規模，對比美國、日本等國家的堅果人均消費量，國內目前堅果人 均消費量仍有較大提升空間。國內目前堅果行業競爭格局分散，三只松鼠 為堅果頭部品牌，在堅果供應鏈和品牌心智上積淀深厚，市占率有望進一 步提升。線上和線下渠道近年都在發生變革，線下渠道效率更高的量販零 食業態興起，線上拼多多、抖音快手等快速崛起，我們認為本質都是需求 主導的時代，倒逼供應鏈效率提升，更好地滿足消費者的需求，三只松鼠 持續推進供應鏈升級，23 年提出的“高端性價比“戰略契合目前的消費趨 勢。

“高端性價比”戰略牽引，渠道有望全面開花。抖音放量、堅果品類進 入量販渠道、年貨禮盒熱銷超預期已經驗證公司高端性價比的戰略成效， 在高端性價比的戰略牽引下，公司做了核心品類的全鏈路優化，構建了核 心品類供應鏈成本領先的優勢，給終端提供了高性價比的產品。展望后 續，三只松鼠持續推動供應鏈升級，目前成效顯著，高性價比的產品契合 不論是線上還是線下的渠道需求，有望推動公司線上線下全渠道向上發 展。