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當前股市資金面的結構變化：增量從哪兒來？引言：2 月市場情緒整體回暖，全 A 成交額也重回萬億上下。資金面角度看，市場也逐步擺脫資 金面壓力，資金回流趨勢明確。我們系統性梳理了近期資金面的五大信號，并跟蹤統計了各類資 金近期最新變化，供各位投資者參考： 一、保險資金將是今年市場的重要增量 險資權益倉位已降至歷史底部水平。截至 2023 年 12 月底，險資運用余額達到 27.67 萬億，其中 股票和基金投資規模為 3.33 萬億，占比為 12.02%，已經連續五個月回落，當前倉位處于 2016 年 以來 5.2%分位的底部水平。 展望未來一段時間，險資低位增配權益資產值得期待。規模方面，中性假設下，預計全年保險資 金將為 A 股市場貢獻 4250 億左右增量資金。結構上來看，險資預計將持續偏好確定性強的高勝 率資產。

二、ETF 低位布局力度較大，市場企穩后流入放緩

大波動階段下，ETF 成為穩定市場的壓艙石，2 月 ETF 凈流入 1733 億元。從流入節奏上看，在 市場下跌速度較快、恐慌情緒較濃的階段，ETF 流入階段性提速，而隨著市場逐步修復，春節以 來 ETF 流入邊際放緩。從流入方向上看，相較于 1 月下旬主要申購滬深 300ETF 與上證 50ETF，2 月以來 ETF 申購逐漸向中證 500、中證 1000 以及創業板指 ETF 擴散。 后續來看，當前市場處于高性價比的底部區域，考慮到 ETF 產品矩陣日趨完善等因素，各類中長 線資金預計仍將借助 ETF 入市布局，貢獻重要增量。

三、IPO、再融資繼續放緩，投融資兩端平衡進一步改善

融資和產業資本凈減持壓力進一步緩解。“827 新政”以來，IPO 與再融資節奏逐步開始收緊，上 市公司股東凈減持監管趨嚴，2 月 A 股市場投融資平衡進一步改善。2 月，IPO 與再融資 16 起， 共計募集資金 112.9 億元，為 2014 年以來的單月最低。與此同時，隨著市場整體估值回落至底部， 上市公司回購增持顯著提升，2 月上市公司重要股東擬增持 51.8 億元，為 2019 年 1 月以來首次單 月凈增持。

四、私募年初倉位進一步下降，避險情緒 1 月升溫

今年 1 月私募基金倉位進一步回落，已經處于近幾年最低水平。從股票私募多頭倉位變動（華潤 信托口徑）上看，截至 2024 年 1 月底，股票私募多頭的倉位比例進一步回落至 48.18%，已處于 2019 年以來最低水平，近幾年首次回落至 50%下方。 后續來看，考慮到市場 2 月觸底回升，尤其是中小盤迎來明顯回暖，私募基金的凈值壓力預計已 在逐步緩解。隨著后續私募基金風險偏好回暖，倉位抬升可能帶來的潛在增量資金較多，有望成 為市場重要的增量資金來源之一。

五、配置盤、交易盤共同驅動北上資金大幅回流

今年 2 月，外資實現過去 7 個月以來首次月度凈流入，成為市場近期主要的增量資金。拆分外資 結構來看，外資配置盤 2 月 1 日-2 月 29 日累計加倉近 260 億元，已經連續加倉三周，交易盤加倉 近 230 億元，節后流入顯著。 對于市場而言，隨著近期北上資金定價權邊際抬升，北上資金轉為流入對市場的提振也預計較大。 后續來看，國內經濟穩健修復、匯率壓力顯著緩解等積極因素有望支撐外資繼續回流。

六、兩融資金年后溫和回流

年前市場波動階段，兩融資金流出幅度一度加大。不過隨著市場企穩，年后兩融資金已經連續三 周回流市場，共計流入超 800 億。后續來看，隨著市場賺錢效應回暖，兩融資金也有望繼續溫和 回流。