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齊心集團研究報告：專注政企采購服務，經營優化，規模效應有望釋放。辦公集采+云視頻龍頭，專注政企一站式服務。齊心集團創于 1991 年，專 注于政企采購服務 30 余年，是中國 B2B 辦公物資服務和 SaaS 云視頻服務 龍頭，致力于憑借高附加值商品供應鏈和全鏈路數字化能力打造全場景、 全產鏈、數智化的企業服務平臺。

B2B 業務主導，營收增長穩健。2018-2022 年公司營收規模從 42.41 億元提 升到 86.29 億元（CAGR 為 19.4%），B2B 收入占比超過 90%。2023Q1-3 公 司實現營收 77.60 億元，同增 15.13%，歸母凈利潤 1.49 億元，同增 3.9%， 收入增長靚麗主要系客戶采購規模提升，且伴隨集采產品結構優化、內部 經營管理提升、降本增效推進，利潤穩中有升。

辦公物資集采：數字化服務升級，頭部企業加速擴張。1）規模：根據產 業信息網、億邦智庫等，21 年我國辦公物資市場規模 1.70 萬億、MRO 市 場規模 2.31 萬億，兩大萬億級品類數字化滲透率均不足 5%。我們認為伴 隨政策持續規范采購流程、鼓勵設備更新，且數智化采購降本增效成果突 出，戰略意義與效益價值共驅政府機構及國央企集采數字化轉型。2）格局： 當前數字集采行業格局分散，且準入門檻較高，我們認為以齊心為代表的 頭部服務商有望憑借供應鏈實力、豐富客戶項目經驗實現快速擴張。

全鏈路數字化高效服務，客戶資源深厚，規模效應有望提升。

1）數字化方面，公司依托云計算、大數據、AI 等新技術，一站式企業服 務平臺建設及云視頻整體解決方案完善，并順應市場需求迭代技術及功能； 云視頻通過標準化產品和規模化經驗復制，規模效應持續提升；

2）供應鏈方面，目前公司企服平臺涵蓋 20 多個大類、近 200 萬 SKU，倉 儲物流系統精細化、智能化、柔性化能力持續提升，且通過自有品牌策略 等實現采購利潤率改善，21 年-23H1 B2B 業務凈利率從 2.2%提升至 2.7%。

3）客戶資源方面，公司 B2B 聚焦 8 萬家優質政企客戶資源，老客戶內占 比提升、老客戶 MRO 等業務拓展及新客戶儲備增加共驅成長；云視頻深 耕政務、教育重點客戶，粵視會等標桿項目進展順利、新項目穩步拓展。