教育行業專題研究：K12教培轉型，好景正繁春未半，小桃初放蝶仍稀.pdf
- 上傳者：小**
- 時間：2024/03/21
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教育行業專題研究：K12教培轉型，好景正繁春未半，小桃初放蝶仍稀。1、區別于市場對于部分非學科領域監管的模糊理解，我們認為以素養教育為主的課程形態符合教改方向和政策要求
民促法及教改政策的修訂有其延續性：應從財政、人口的時空格局及教育目標等理解校外培訓可作為校內教育“有益補充”的邏輯
除業績外，應關注產品形態：注重綜合學習能力、實踐、探究、思辨、道德情操等的素養教育改革推行已久，校外培訓機構的素養類課程盡管 包含一定知識內容，但其教學目標、手段、評價等以素養能力而非“提分/升學”為導向，符合教改方向
2、 區別于市場對于非學科類市場規模的模糊認知，我們認為結合產品形態及客群行為，非學科類市場規模仍有望未來超過 4000億元
客群更重視方法、效率、學習興趣的提升，素養課程能否回應核心關切：我們認為中性情境下，過去集中于幼小銜接和小學低年級階段的 STEAM產品，在“雙減”后的市場環境下客群將逐漸擴張至K9全年齡段，在家長意識轉變和產品逐步成熟下，伴隨滲透率擴張，市場總規模 在3年內有望至少突破4000億元。
區別于市場認為非學科供給競爭趨于激烈，我們認為當下素養培訓有效供給依然有限，行業呈現供需錯配。從當前有效供給看，我們整理了非 學科備案課程發現，大部分為興趣特長類課程，思維、人文、科學等素養類課程占比偏低。
3、 市場擔憂短期內教培公司估值已基本合理，我們認為相關公司發展空間仍長坡厚雪，市占率有望超越21年之前
頭部公司擴店仍有2-4倍空間：市場擔憂當前校外培訓機構受監管因素影響擴張能力有限。我們深入結合各地政策及高頻數據判斷非學科培訓 的審批正逐步常態化，頭部機構合規化辦學具有相對優勢，結合各公司過往能力、擴店邏輯、物理空間等維度，我們認為中性情境下主要公司 仍有3倍左右擴張空間，樂觀情境下為4倍。
穩定環境下穩健的發展速度將體現至估值水平中：市場目前缺乏對“雙減”后教培企業估值中樞的合理判斷，我們認為伴隨政策環境的清晰、 產品形態的成熟及用戶認知的轉變，以素養課為主要營收的非學科類業務發展將逐步進入穩定期，參照21年“雙減”前，穩健的雙位數增速 通常伴隨30-60倍的PE水平。相關公司估值水平預計將由目前的20-30倍PE向更高水平提升。
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