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潤本股份研究報告：驅蚊賽道國貨龍頭，嬰童護理業務打開增長空間。潤本股份：驅蚊&個護行業領先企業，定位驅蚊+嬰童細分賽道實現差異化競爭。潤 本品牌創立于 2006 年，主要從事驅蚊和個護產品的研發、生產和銷售。公司把握新零售 時代發展機遇，發揮研產銷一體化優勢，成功打造出驅蚊產品、嬰童護理產品、精油產品 三大核心產品系列。根據公司招股書，22 年公司驅蚊產品在驅蚊市場的份額約 5.0%，嬰 童護理產品在嬰童護理市場份額約 1.9%，公司在驅蚊和嬰童護理細分行業較分散的市場 競爭格局下均取得較高的市占率，市場認可度較高。23 年公司在上交所主板上市，計劃 使用 9.03 億元募資建設新工廠和品牌渠道等，募投項目完成有望進一步提升公司競爭力。

驅蚊/嬰童護理行業穩健增長，兒童消費市場貢獻主要動力。1）驅蚊殺蟲行業：灼識 咨詢數據顯示，我國驅蚊殺蟲行業市場規模從 17 年的 51.8 億元增至 22 年的 74.6 億元， 對應 CAGR 為 7.6%；2027 年市場規模有望達 101.7 億元，對應 22-27 年 CAGR 為 6.4%。近年來，母嬰群體對安全、溫和性的驅蚊用品的需求增加帶動兒童驅蚊市場快速發 展，華經產業研究院數據顯示，我國兒童驅蚊消費市場規模從 16 年的 3.9 億元增至 19 年 的 9.0 億元，24 年有望達 21.7 億元。競爭格局方面，中國驅蚊殺蟲行業競爭格局較為穩 定，12-21 年我國驅蚊殺蟲市場 CR5~60%。2）嬰童護理行業：歐睿數據顯示，08-19 年，中國嬰童護理市場規模從 54.2 億元增至 258.5 億元，對應 CAGR 為 15.3%；20 年 受新冠疫情、生育率下滑等多因素影響，嬰童護理行業市場規模增速略有下滑；中長期來 看，受益于國民收入水平持續提高、精細化育兒意識提升等因素驅動，中國嬰童護理市場 規模有望在 27 年達到 490.7 億元，對應 22-27 年 CAGR 為 9.7%。競爭格局方面，在國 內新興品牌快速成長以及外資品牌的加入下，我國嬰童護理市場行業競爭加劇，行業集中 度降低，歐睿數據顯示，13-22 年我國嬰童護理市場 CR5 從 43.3%降至 16.3%，CR10 從 53.5%降至 26.2%。我國嬰童護理市場目前處于增長階段且呈現多元化、精細化發展 趨勢，行業格局尚未穩定，短期看競爭格局將隨入局者的增加進一步分散。

“豐富產品矩陣+全渠道銷網布局+重研發與促產能”，公司護城河持續拓寬。1）產 品矩陣持續豐富，滿足消費者多樣化需求：公司堅持“大品牌、小品類”戰略，以驅蚊作 為市場切入點，迅速拓展至更為廣闊的嬰童護理及精油市場，推出驅蚊噴霧、衛生濕巾、 皴裂膏、精油香圈等新型產品，持續拓寬消費客群；同時產品原料合作默克、德之馨等國 際知名供應商，定價卡位 0~60 元的高性價比價格帶，具備較強的產品競爭力。2）線上 “種草-直播-銷售”+線下布局完善，打造全渠道銷售網絡：公司開拓天貓、京東等傳統 線上平臺以及抖音、拼多多、快手等新興平臺進行產品銷售，通過小紅書進行內容“種草”， 輔以抖音達人、天貓超頭主播等帶貨，品牌知名度迅速提升的同時線上渠道收入持續增長， 20-22 年公司線上渠道收入貢獻度分別為 78.7%、77.7%、78.0%；未來，公司將繼續以 線上銷售為主，積極增加商超、百貨商店等線下實體店的合作家數，線上線下融合發展， 實現對消費者群體全方位覆蓋。3）重視研發布局夯實產品基礎，自建生產基地保障產能： 公司重視產品研發和技術創新，截至 22 年末，公司開發 6 項自研技術，儲備 9 余項研發 項目，全方位賦能產品推陳出新。同時，公司自建廣州、義烏兩大生產基地，打造 56 條 自動化生產線，實現 80%+的產品可自行生產，快速響應客戶需求。