啤酒行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：中低速增長(zhǎng)階段的行業(yè)發(fā)展路徑~啤酒篇.pdf

啤酒行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：中低速增長(zhǎng)階段的行業(yè)發(fā)展路徑~啤酒篇。從價(jià)來(lái)看，我國(guó)啤酒行業(yè)升級(jí)趨勢(shì)是放緩不是降級(jí)，企業(yè)毛銷(xiāo)差持續(xù)上 行。2023 年國(guó)內(nèi)餐飲企業(yè)吊銷(xiāo)數(shù)近 130 萬(wàn)家，達(dá) 2022 年兩倍以上?，F(xiàn) 飲場(chǎng)景作為啤酒結(jié)構(gòu)升級(jí)主陣地復(fù)蘇偏慢，疊加整體消費(fèi)力承壓，高端 化趨勢(shì)有所放緩，但酒企中端產(chǎn)品保持良好增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)主要酒企噸價(jià)均 在 2023 年實(shí)現(xiàn)低中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，升級(jí)需求延續(xù)，利潤(rùn)率提升仍有空間。

從量來(lái)看，龍頭集中度仍有提升邊際提升空間。受益于疫后需求回補(bǔ)， 2023 年全年中國(guó)啤酒行業(yè)產(chǎn)量 3555.5 萬(wàn)千升（yoy+0.3%），但較 2019 年仍有差距。我們認(rèn)為人均啤酒消費(fèi)量下行帶來(lái)的需求收緊將使得行業(yè) 壁壘提高，集中度將進(jìn)一步向龍頭酒企靠攏。

估值已進(jìn)入歷史底部區(qū)間。2023 年 12 月基金啤酒配置比例為 0.37%， 降至 2020 年 6 月水平，啤酒市值比 A 股整體市值在 23 年 12 月達(dá)過(guò)去 13 年來(lái)歷史最低，啤酒個(gè)股估值均處于低位，配置價(jià)值凸顯。

以日為鑒：多元?jiǎng)?chuàng)新引領(lǐng)成長(zhǎng)，高端化空間潛力可觀。

中低速增長(zhǎng)階段，產(chǎn)品創(chuàng)新與業(yè)務(wù)多元化帶動(dòng)新質(zhì)增長(zhǎng)，企業(yè)提振股東 回報(bào)，估值中樞穩(wěn)健。日本經(jīng)濟(jì)下行&人均啤酒消費(fèi)量見(jiàn)頂后，本國(guó)啤 酒龍頭步入中低速增長(zhǎng)階段，該階段公司通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新（把握核心消費(fèi) 需求，打造明星單品）、業(yè)務(wù)創(chuàng)新（非主業(yè)多元增長(zhǎng)）、出海（逐步試水， 通過(guò)兼并購(gòu)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)）、降本增效（控費(fèi)帶來(lái)盈利能力提升）等方 式實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。啤酒作為大眾消費(fèi)品需求較剛性，具備一定抗周期屬性， 參考朝日啤酒案例，2003-2011 年公司收入同比增速在 0~5%區(qū)間，估值 底部有支撐（PE15x 左右）。中低速增長(zhǎng)期啤酒公司成熟業(yè)務(wù)資本開(kāi)支 逐步下降，現(xiàn)金流持續(xù)向好，公司 2012 年轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)股東回報(bào)后，龍頭 估值中樞仍有進(jìn)一步提升空間（PE 20x 左右）。

我國(guó)啤酒行業(yè)仍處結(jié)構(gòu)升級(jí)紅利期，品質(zhì)和價(jià)格兼具空間。我國(guó) 630ml 瓶裝啤酒價(jià)格已邁過(guò) 5 元大關(guān)（2013-2024 年價(jià)格 CAGR 為 2.3%），10 元以上啤酒已有一定占比，但相較其他酒種、酒精飲料和部分軟飲料， 價(jià)格仍然較低。2022 年我國(guó)中高檔啤酒銷(xiāo)量占比為 35%（日本 43%、 美國(guó) 79%）；啤酒整體單價(jià) 2.5 美元/升（分別為日本的 45%、美國(guó)的 52%），過(guò)去 10 年我國(guó)啤酒升級(jí)主要聚焦瓶裝&現(xiàn)飲，消費(fèi)者需求日趨 健康化&減量提質(zhì)，產(chǎn)品升級(jí)/渠道優(yōu)化/包裝創(chuàng)新/品類(lèi)多元化將在中長(zhǎng) 期驅(qū)動(dòng)我國(guó)啤酒均價(jià)持續(xù)上行。龍頭品牌經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng)，有望持續(xù)受益。