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中材國際研究報告：海外騰飛仍有路，三足鼎立尤可期。公司是全球最大的水泥技術裝備工程系統集成服務商，水泥技術裝備與工程主業 在全球市場占有率連續 16 年保持世界第一。公司作為中國建材集團有限公司工 程技術服務板塊發展的重要平臺，是中建材集團國際化的“先鋒官”。公司通過收 購重組不斷完善各項業務布局，形成了工程技術服務、高端裝備制造及生產運營 服務三大業務板塊，2023 年業務收入占比分別為 58.2%、15.7%、23.1%，公 司力爭十四五末實現工程、裝備、運營三足鼎立業務格局。2023 年公司營收 與歸母凈利潤分別為 458 億元、29 億元，同比分別增長 6.9%、14.7%；新簽約 合同額為 616 億元，同比+18%，境外占比 54%。

區域性機會仍存，把握“一帶一路”沿線國家增量市場 水泥工程技術服務是公司的核心主業，業務模式以 EPC 總承包服務為主，主要 涉及水泥、礦山領域、綠色低碳技術研發與產業化應用領域。2023 年全球水泥 市場產量增長放緩，但規模保持穩定，展望 2024 年，預計在印度、中東和非洲 市場的拉動下，全球（不含中國）需求預計將增長 2-3%，區域結構性機會仍 存。分區域來看，部分發達國家水泥業務是存量市場，受脫碳政策影響，技術改 造成為公司主要發力方向；部分發展中國家是增量市場，其中公司核心經營的 “一帶一路”沿線區域包括非洲、中東、東南亞等市場，伴隨城鎮化發展與人口增 長紅利，水泥需求仍有較大增長空間，看好海外工程業務穩健增長的潛力。

政策“三令五申”，國內老線技改空間廣闊 由于國內水泥需求大幅萎縮，新增水泥整線 EPC 機會有限，但在“雙碳”與“雙控” 政策共同作用下，產業轉型升級需求迫切。從國家層面來看，促進清潔生產是大 勢所趨，是淘汰落后產能的一種方式，且有助于行業落后產能出清。從企業層面 來看，提高能效是維持發展并應對當前政策及資金壓力的最優方式，因此催生出 老舊產線技改、減量置換的需求。其中老舊產線技改方式單體投資較低、建設周 期短，是達到清潔生產快速可行的方式。根據我們測算，2023-2025 年國內技改 空間可達約 116 億元/年，市場空間依然廣闊。

水泥主業帶動裝備+運維成長，集團協同再添增長動力 1）裝備業務：2023 年公司重組合肥院，構筑了水泥領域規模最大、品種最全的 裝備業務平臺。伴隨水泥行業向“高端化、智能化、綠色化”轉型，水泥裝備仍有 較大需求。按照公司 2023 年裝備業務收入測算，水泥裝備全球市占率約 20%， 相比水泥 EPC 業務全球市占率 65%，裝備業務仍有較大提升空間。2）水泥運 維：水泥運維市場聚焦境外，部分水泥增量市場由于缺乏先進管理經驗與技術工 人，對水泥生產線運維服務的需求將持續擴大，2023 年公司水泥運維業務市占 率約為 10%，若對標公司全球水泥工程市占率，發展潛力較大。3）礦山運維： 礦山運維業務聚焦國內，政策引導下礦山管理向規范化、綠色化的專業方向發 展，2023 年公司礦山運維業務市占率約為 23%，若對標國內水泥工程市占率， 具備較大提升空間。4）中材水泥：公司通過增資持有中材水泥 40%股權，借助 集團資源與天山股份打造基礎建材聯合出海共同體，開拓國外建材業務并獲取投 資收益，看好公司持續受益于集團資源協同，進一步實現外延式增長。