中材國際研究報告：主動升級，放眼全球.pdf

中材國際研究報告：主動升級，放眼全球。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主動升級，超越水泥 EPC

公司為全球領(lǐng)先的水泥工程綜合服務(wù)商，主營水泥 EPC、裝備 制造、運維，25H1 收入占比分別為 58.0%、10.7%、28.8%，25Q1- Q3 工程/高端裝備制造/生產(chǎn)運營服務(wù)新簽訂單分 別 為 335.9/38.1/34.4 億元，同比分別+38%/79%/-2%。裝備業(yè)務(wù)“雙 外”延伸邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，截至 25H1，公司裝備業(yè)務(wù)行業(yè)外/境 外收入占比達(dá) 37%/51%。公司收購合肥院后完善產(chǎn)品矩陣，2024 年公司輥壓機(jī)全球市占率第一，熟料輸送機(jī)/篦冷機(jī)國內(nèi)市占 率達(dá) 85%/70%。我們測算 2024 年水泥裝備市占率約 20%，較 EPC 業(yè)務(wù)的市占率水平仍有較大提升空間。

連續(xù)十八年分紅回饋股東，高股息性價比凸顯

公司自上市以來連續(xù)十八年分紅，2024 年分紅比例/靜態(tài)股息 率分別為 40%/4.8%。根據(jù) 2024 年 7 月公告，2024-2026 年分紅 比例不低于當(dāng)年實現(xiàn)可供分配利潤的 44%/48%/53%。根據(jù)我們 的盈利預(yù)測，公司現(xiàn)價對應(yīng) 26 年的股息率有望超 6%。

非洲、中東基建景氣向上，境外訂單占比近 70%

從 2024 年新簽海外訂單結(jié)構(gòu)看，中東占比 37.2%、非洲 27.4%、 歐洲 16.3%。我們測算中東+非洲重點地區(qū)的年均新建需求約 24 億美元。復(fù)盤出海歷程，公司經(jīng)歷過“出海風(fēng)浪”，持續(xù)深耕屬 地化布局、積累豐富經(jīng)驗，2022-2025H1 公司海外業(yè)務(wù)重回增 長趨勢。25Q1-Q3 公司新簽合同金額 598.82 億元，同比+13%， 其中境外訂單占比達(dá) 69%。