軟飲料行業專題報告：飲水思變續寫王者傳奇.pdf

軟飲料行業專題報告：飲水思變續寫王者傳奇。中長期看，我們認為具備功能/成癮/剛需屬性的子賽道未 來將結構性繁榮，同時考慮到人口結構變化減糖化將是大勢所趨，在 此背景下我們看好能夠實現產品拉力與渠道推力良好結合的企業獲 得中長期超額收益。建議增持持續推進能量飲料全國化且積極布局電 解質水、咖啡、無糖茶等優質賽道的東鵬飲料、估值低/分紅率高且 有經營改善預期的承德露露、李子園；受益標的：農夫山泉（持續 引領包裝水及無糖茶行業成長）、香飄飄（管理效率提升背景下公司 持續強化即飲板塊的渠道力/品牌力）、歡樂家（持續提升在零食量販 渠道中的滲透率+積極布局新興賽道椰子水）、養元飲品、康師傅、 統一企業中國。

總量見頂，功能/成癮/剛需/減糖子賽道結構繁榮。我國軟飲料行業起 步于20世紀90年代可口可樂進入中國，經歷近20年高速發展之后 于2014年開始增速放緩并于2016年總量見頂，在此背景下具備強消 費粘性的細分品類功能飲料、咖啡、碳酸飲料、運動飲料及包裝飲用 水呈現出結構性繁榮的特征，同時與人口結構變化趨勢相適應的飲品 減糖化亦代表著了行業未來的升級方向，在此細分方向我們看好無糖 茶未來的前景；同時對標日本，20世紀90年代后隨著經濟泡沫的破 滅，飲料行業的均價持續受到壓制，但是具備強消費粘性的碳酸/茶/ 水/咖啡等賽道通過銷量的持續增長仍然實現了規模的持續擴張。

產品拉力與渠道推力有效結合，超級大單品應運而生。通過復盤飲 料行業主要大單品的成長路徑我們得出結論，單靠產品拉力（粘性賽 道+產品性價比）與單靠渠道推力的單品天花板較低，比如元氣森林、 康師傅冰茶發展到一定階段后均陷入瓶頸。只有在強粘性賽道中渠道 建設足夠激進的品牌才有望孵化出200億規劃以上的超大單品（紅牛 +農夫山泉礦泉水）。

尋找下一個超級大單品：東鵬特飲及東方樹葉逐步脫穎而出。1.東鵬 特飲：在強粘性賽道能量飲料行業持續擴容背景下，基于主要競爭對 手或者官司纏身影響發展或者本身不夠激進，憑借著產品端高性價比 策略+渠道網點/把控力的同步提升，我們看好東鵬特飲持續擠壓競爭 對手，從而成長為下一個超級大單品；2.東方樹葉：無糖茶行業風口 已至，滲透率提升空間巨大，在此背景下東方樹葉憑借產品拉力（提 前卡位逐步占領消費者心智）與渠道推力高效結合，中長期有望持續 取得超額收益。