中石化煉化工程公司分析報告：平臺優勢+海外機遇共筑未來，低估值+高分紅驅動價值重估.pdf

中石化煉化工程公司分析報告：平臺優勢+海外機遇共筑未來，低估值+高分紅驅動價值重估。中國石化集團旗下煉化工程巨頭，財務表現優異。公司由中國石化集團控股， 是面向煉化工程市場的大型工程服務商和技術專利商， 2023 年公司收入的 57%來自于中國石化集團及其聯系人的業務。公司資產負債率保持在 60%左 右，幾乎沒有有息債務，2023 年公司產生財務收入 10.91 億元，占稅前利潤 的 39%。在海外市場大力開拓的背景下，公司業績和估值有望持續上行。

業務規模拔群，覆蓋煉化工程全產業鏈，業內競爭優勢顯著。公司業務規模 拔群，下屬企業占據國內石化工程企業前十名中的三位。公司提供設計/咨詢 和技術許可業務、工程總承包業務、施工服務、設備制造等四項業務，覆蓋煉 化工程全產業鏈。公司聚焦煉化化工工程主業，與中國化學、中油工程相比， 公司營收中樞、毛利率優于競爭對手的對應業務。

把握海內外市場新機遇，海外新簽訂單高增，公司成長可期。（1）國內市場 方面，煉油擴能接近尾聲，以乙烯為代表的化工品仍在產能投放高峰，中國石 化 2023 年煉油+化工合計資本開支小幅下降 4%，仍維持相對高位，“十四五” 期間仍有塔河乙烯、岳陽乙烯等大型項目儲備，有望支持公司國內合同額穩定 增長。（2）海外市場方面，中國石化集團深化“一帶一路”合作，公司充分 受益于平臺優勢，中東市場訂單獲取前景廣闊。2023 年公司境外新簽訂合同 量 214 億元，同比大幅增長 198%，公司聚焦“一帶一路”沿線，隨著沙特 Amiral 項目等一批新簽 EPC 合同推進，公司海外業務有望迎來高速增長。

公司具備高盈利+高分紅+低估值特征，國企改革背景下估值有望提升。公司 估值長期低于 A 股石化工程類公司，但盈利能力穩定，2023 年公司 ROE 為 7.6%，與 A 股同業公司相比位于較高水平。公司維持高分紅，2023 年股利支 付率達到 65%，股息率為 9.9%，而 A 股同業公司的股息率普遍在 3%以下。 我們認為公司具備高盈利能力+高分紅特征，在國企改革深化、“一利五率” 考核提高國企經營質量的背景下，公司有望實現估值提振，驅動價值重估。