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中石化煉化工程首次覆蓋報告：中石化旗下高股息能化工程龍頭，海外發力加速開拓。行業層面：1）“兩桶油”穩居市場龍頭，石化行業營收較為穩健，但利潤持 續承壓：2025H1 石化行業營收同比略下滑 2.6%，利潤總額同比下滑 10.3%； 中國石油、中國石化“兩桶油”在石油化工行業市場份額合計 36.8%。2）“減 油增化”趨勢明顯，石化產品仍有需求空間：2025M1-11，中國乙烯表觀消 費量同比+9.94%，進口依賴度 7.14%，國產替代需求仍有增長空間；中國 化學纖維制造業固投同比增速 12.1%，行業景氣度較高。3）政策支持煤化 工發展：據煤化工網微信公眾號不完全統計，新疆煤化工規劃項目超 9000 億。4）全球煉油產能保持增長，中東、亞太為重點區域：2024 年國外主要 油氣公司資本開支合計 1533.52 億美元，同比增長 4.82%。

公司層面：1）煉油/石化領域技術領先，新簽持續增長，在手合同充足： 2025Q1-3 公司新簽合同繼續快速增長 24.35%；截至 25Q3 末未完工合同 2154.70 億元，為 2024 年營收的 3.36 倍。2）控股股東實力雄厚，集團內 合同有保障：2025 年中國石化集團計劃資本支出 1643 億元（其中煉油 223 億元、化工 449 億元），2025Q1-3 公司集團內新簽同增 60.63%，占比達到 53.82%。3）海外業務加速開拓：2025H1 公司海外收入同比繼續高增 92.0%， 2025Q1-3 海外新簽同比高增 38.56%。4）收入利潤穩健，分紅亮眼：2025H1 公司營收同增 10.14%，歸母凈利潤同增 4.83%；2021-2024 年，公司分紅 比例持續超過 63%。截至 2025/12/24，公司股息率（TTM）5.33%，假設 25、26 年分紅比例延續 24 年水平，2025、2026 年股息率預計仍然高于 5%。