天立國(guó)際控股公司研究：民辦K12學(xué)歷教育轉(zhuǎn)型先鋒，聚焦高中業(yè)務(wù)再謀新發(fā)展.pdf

天立國(guó)際控股公司研究：民辦K12學(xué)歷教育轉(zhuǎn)型先鋒，聚焦高中業(yè)務(wù)再謀新發(fā)展。轉(zhuǎn)型步伐領(lǐng)先的民辦學(xué)歷教育集團(tuán)。2002年成立首校以來(lái)，公司致力于建設(shè) 及運(yùn)營(yíng)K12學(xué)歷學(xué)校，并實(shí)現(xiàn)跨省份復(fù)制。2021年民促法落地后，義務(wù)教育 學(xué)校無(wú)法通過(guò)關(guān)聯(lián)交易并表。公司相應(yīng)調(diào)整為表外運(yùn)營(yíng)K9學(xué)校；表內(nèi)業(yè)務(wù) 則聚焦高中，輔以K12學(xué)校伴生的后勤業(yè)務(wù)（餐廳、產(chǎn)品銷售）、素養(yǎng) 課程、游學(xué)，并探索向外輸出教學(xué)能力的K12學(xué)校托管業(yè)務(wù)。截至FY2023 末，公司服務(wù)超10萬(wàn)名K12學(xué)生，其中高中生3.7萬(wàn)人（包括托管在內(nèi)）； 自營(yíng)高中達(dá)33所。FY2023，公司實(shí)現(xiàn)收入23.0億元/+160%，為FY2020的 177%；歸母凈利3.3億元/+246%，達(dá)到FY2020的88%，轉(zhuǎn)型效果明顯。

民辦高中政策趨于明朗，多元升學(xué)需求旺盛。民辦高中并非義務(wù)教育，監(jiān)管 態(tài)度相較K9溫和。強(qiáng)勁的多元升學(xué)需求下民辦高中特色明顯，滲透率預(yù)計(jì) 穩(wěn)步提升，疊加人口紅利延期釋放，市場(chǎng)需求旺盛。格局分散，但民辦高 中教學(xué)能力驗(yàn)證周期長(zhǎng)、壁壘高，龍頭望憑借品牌護(hù)城河脫穎而出。

高中學(xué)費(fèi)+住宿費(fèi)收入快速增長(zhǎng)，K12伴生業(yè)務(wù)穩(wěn)健擴(kuò)張，K12學(xué)校托管探索 自營(yíng)學(xué)校外增長(zhǎng)潛力。我們測(cè)算，F(xiàn)Y2023高中、K12伴生業(yè)務(wù)（餐廳/產(chǎn)品 銷售/素養(yǎng)/游學(xué)）、托管的收入占比為26%/24%/21%/17%/9%/2%。高中板塊 是增長(zhǎng)基本盤，受益于：1）校區(qū)利用率提升：我們測(cè)算目前自營(yíng)高中利用 率僅27%-37%，優(yōu)質(zhì)辦學(xué)加持下利用率將逐漸爬坡，現(xiàn)有33所高中2028年 利用率將接近100%。2）外延擴(kuò)張：公司計(jì)劃每年新增3-5所自營(yíng)校，目標(biāo) 2027年總數(shù)達(dá)40-50所。綜合上述預(yù)計(jì)公司每年新增自營(yíng)高中學(xué)生約1萬(wàn)人， 2027年總量預(yù)計(jì)達(dá)6-8萬(wàn)人。3）學(xué)費(fèi)提升：多元升學(xué)學(xué)生占比提升拔高平 均學(xué)費(fèi)，預(yù)計(jì)在3萬(wàn)元的均價(jià)上實(shí)現(xiàn)年增長(zhǎng)5%。綜合來(lái)看預(yù)計(jì)2024-26年高 中收入為9.2/14.4/20.5億元。K12學(xué)校伴生業(yè)務(wù)目前主要面向內(nèi)部K12學(xué) 校學(xué)生，考慮到內(nèi)部學(xué)生增長(zhǎng)確定性較高，該部分預(yù)計(jì)穩(wěn)健擴(kuò)張。后續(xù)能否 借助托管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)對(duì)外輸出待持續(xù)觀察。K12學(xué)校托管改善第三方教學(xué)質(zhì)量 能力持續(xù)得到驗(yàn)證，客戶快速增長(zhǎng)，在現(xiàn)有19個(gè)學(xué)段基礎(chǔ)上，2024-26年預(yù) 計(jì)新增30-50個(gè)學(xué)段/年，對(duì)應(yīng)年份實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入0.5/1.6/3.0億元。