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基于當前美國民調結果的思考：如果特朗普當選，對市場有何影響？這次我們把風險提示寫在前面：6月底開始，美國2024年總統大選將迎來事件密集催化期，當前民調結果顯示特朗普略 有領先。我們從構建策略函數的角度出發，對如果特朗普當選總統，對市場有何影響做一定邏輯推演，但仍然要強調的 是，美國大選結果具備非常大的不確定性。

一、特朗普當選的核心假設：(1)特朗普可能增加石油開采以減輕通脹壓力，美債利率下行，美元指數走弱（在歐洲基本 面沒有明顯風險的假設下）。(2) MAGA（Make America Great Again）概念之下致力于讓制造業回流美國，可能對 中國/更廣范圍的國家征收關稅。(3)美國國內可能實施金融自由化、減稅、在墨西哥建立邊境墻等政策。（4）俄烏地緣 政治沖突可能緩和。

二、對債券資產的影響：2023年以來，海內外大宗商品已經積累了一定漲幅，但人民幣對盧布大幅升值，弱化了輸入 性通脹的壓力。向后看，弱美元假設下，中期大宗商品漲價可能向國內傳導機制更為順暢，需要關注是否有“輸入性通 脹”的風險。債券資產方面，美債利率下行，短期可能為國內貨幣政策打開降息空間，但如果國內通脹壓力上升，利率 有一定的上行壓力。

三、對權益資產的影響：（1）出口鏈：如果特朗普仍運用加征關稅政策，我們重點關注出海一帶一路的投資機會。制 造業回流美國的政策假設下，關稅可能仍是特朗普主要政策手段之一，如果強關稅政策推出，那我們更加關注出海一帶 一路的投資機會。相關行業可能包括，新能源市場空間受損，汽車零部件的關稅影響（整車出口美國較少），醫藥原料 藥（CXO更有能力轉嫁客戶），家電（產能轉移+部分有能力轉嫁客戶）等。（2）大宗和制造業成本：如果油價下行， 石油石化行業上游利潤短期或受損，油輪油運基本面受益。商業邏輯上講，油價下行同樣利好集裝箱成本端，但政策邏 輯出發，特朗普上任后俄烏地緣政治緩和等預期發酵，可能使得短期集裝箱股價的溢價回吐。另外如果銅價波動加劇， 國內制造業成本可能波動。（3）科技：One World Two System繼續，科技競爭可能仍是大勢所趨，中期國產替代 邏輯將強化。2019年中美貿易摩擦+2020疫后供應鏈脆弱，One world two system的體系建設已初現形態，2019年 開始，國內半導體（尤其是半導體設備）公司的資本開支大幅上漲。另外特朗普對低空經濟發展關注度較高，產業鏈發 展可能全球共振。（4）港股：如果美債利率下行，總體有利于港股流動性。

四、小概率事件：極端情況下，特朗普當選，但其刑事案件被紐約州地方法院定罪，美國政治生態可能短暫陷入混亂狀 態，全球資金再平衡的動力之下，A股及港股或能吸引增量資金。