三只松鼠研究報(bào)告：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功落地，水大魚(yú)大未來(lái)可期.pdf

三只松鼠研究報(bào)告：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功落地，水大魚(yú)大未來(lái)可期。公司系堅(jiān)果品類(lèi)TOP1、擅長(zhǎng)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。公司是堅(jiān)果賽道名符其實(shí) 的TOP1，2023年堅(jiān)果營(yíng)收超過(guò)38億元，遠(yuǎn)超第二名，消費(fèi)者認(rèn)知度較強(qiáng)。 公司凈利率不高（5%上下）；但輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式在收入起量的年份凈資產(chǎn)收 益率也會(huì)有不俗的表現(xiàn)（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和ROE在收入放量的年份遠(yuǎn)高于同行）。

高端性價(jià)比戰(zhàn)略的成功有內(nèi)外因共同作用。1）從結(jié)果來(lái)看“高端性價(jià)比” 戰(zhàn)略是成功的，公司的確將實(shí)惠給到了消費(fèi)者，帶動(dòng)抖音渠道的快速增長(zhǎng) （2023年同增118.5%），最重要的是也帶動(dòng)淘寶、京東出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。2）我們認(rèn) 為“高端性價(jià)比”底層邏輯還是通過(guò)規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)化，但公司能夠成功 落地與內(nèi)部改革和外部環(huán)境都有關(guān)系：有堅(jiān)果大單品為實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)打下良 好基礎(chǔ)；涉足供應(yīng)鏈，部分品類(lèi)可以實(shí)現(xiàn)10pct以上的利潤(rùn)率優(yōu)化；性價(jià)比趨 勢(shì)在各行各業(yè)興起；抖音渠道的迅速放量給予及時(shí)的正向反饋。3）分析公司 和鹽津鋪?zhàn)觾杉移髽I(yè)，我們發(fā)現(xiàn)有一些相似之處：首先兩者都經(jīng)營(yíng)多品類(lèi)、收 入起勢(shì)與新興渠道的發(fā)展趨勢(shì)息息相關(guān)。其次都通過(guò)提升供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)效率，回 報(bào)給消費(fèi)者更加優(yōu)質(zhì)低價(jià)的產(chǎn)品。而且都在這個(gè)模式跑通后都盡快去完善弱 勢(shì)渠道、彌補(bǔ)自身短板（鹽津的流通定量裝、松鼠的線下渠道）。

未來(lái)渠道、品類(lèi)均有較大挖掘空間。1）線上：抖音本身處于紅利期，公司 打法已經(jīng)跑通，通過(guò)“D+N”持續(xù)賦能全渠道。2）線下：空間有待開(kāi)發(fā)，分 銷(xiāo)和門(mén)店并舉，門(mén)店模型還處于打磨期。3）品類(lèi)空間：堅(jiān)果千億元規(guī)模公司 市占率僅5%，空間較大；零食競(jìng)爭(zhēng)格局分散，公司的優(yōu)勢(shì)在于快速推新響應(yīng) 市場(chǎng)需求。