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中國通信服務公司研究：算網基建龍頭，重視回報提升派息率。國內算網新基建龍頭，目標新一代智慧服務商。中國通信服務公司擁有超過70年的通 信信息行業經驗，其上市于2006年，最終實控人為國資委。目前，公司主營業務分為 三部分，分別為TIS（電信基建服務）、BPO（業務流程外判）、ACO（應用、內容及其 他服務）。其中，TIS為主要創收業務，占比總營收過半；ACO為主要增長驅動業務； BPO收入相對平穩。

算力基礎設施帶來新彈性，TIS有望迎來穩步增長期。過往，行業分析主要基于3G/4 G/5G基站的建設節奏以及運營商CAPEX來判斷行業上下行。事實上，5G宏站建站 是在放緩、運營商亦在壓縮無線側CAPEX。但是我們認為不必過于悲觀，主要基于以 下幾個因素：1）5G基站建設未來將從廣覆蓋走向深覆蓋/厚覆蓋，根據信通院相關數 據，2022-2025年，我國5G小基站建設規模將達到600萬個。2）企業級5G基站需 求日益增多，并將于2025年后首次超越運營商投入而成為主力。3）2024年，我國5 G-A商用元年開啟，隨著低空經濟等應用場景發展，5G-A建站需求有望釋放。因此， 我們需要重視當前行業發生的主要轉變以及對未來的趨勢判斷。隨著算力基礎設施建 設的起量，我們更應該關注算力設施給公司帶來的新彈性。主要影響因素有：1）運營 商資本開支在向算力側傾斜，其AI相關數據中心建設需求旺盛。2）智算中心市場空間 大，基于IDC數據，2021-2026年，我國智算規模將以CAGR為52.3%增速增至127 1.4EFLOPS。3）公司從傳統通信網絡建設運維轉向算力基礎設施建設運維，其主要客 戶群體未變、過往項目/技術經驗仍適用。當前，公司數字基建業務亦獲得快速發展， 云業務40%+、數據中心業務35%+。

運營商OPEX相對平穩，供應鏈改革持續推進。宏觀OPEX支出方面，根據Analysy s Mason數據顯示，全球運營商與網絡相關的 OPEX 在 5200 萬億美元左右，其O PEX 的比例會從2020年的49% 提升到2027的51%；并預計網絡及IT相關OPEX 總數亦有所提升。國內運營商OPEX方面，三大運營商過去5年的網絡運營相關支出 是增加的，且我們認為在運營商大規模出現5G-A/6G建設前，運營商或許會重點以運 營當前網絡/算力設備為主，OPEX將有望保持相對平穩。行業變革方面，隨著我國智 算中心規模的增長，智能化運維需求在快速提升；公司因其長期從事運營商數據中心運 維管理，具備豐富的數據中心運維資料，未來向智能化運維轉型過程中，有望充分發揮 其優勢。此外，公司還是通信行業主要的物流企業，主要承接運營商的第三方物流。

數字中國未來已來，ACO成最主要增長驅動力。2023年2月，黨中央、國務院發布 了數字中國頂層設計規劃，明確了“2522”整體框架布局。且根據中國信息通信研究 院發布的《數字中國發展報告（2023年）》顯示：2023年，我國數字經濟規模超過 55 萬億元，市場空間大。公司近年不斷發展戰略新興業務，發力數字政府/雙碳/網絡安 全等領域。未來有望帶來新的增長重點。數字政府方面：2024年中國數字政府IT投資 中各項細分業務占比，基礎架構層/平臺層/應用解決方案/安全/其他占比將分別為47% /23%/20%/6%/4%；公司具備了從咨詢、建設到運營的一體化服務能力，未來有望充分 充分受益。雙碳方面：2020 年，我國節能服務業總產值為 5916 億元，同比增長 13. 3%，預計到2025年將達到 1萬億元，CAGR達到11.07%；公司亦致力于聚焦“4+ 1”領域、打造“雙碳5大能力”。行業網絡安全方面：2026年，我國網絡安全IT支出 規模將達到318.6億美元，5年內增長超2.5倍，五年CAGR約為21.2%。公司建立 了“通服網安”子品牌，且可向市場提供安全整體解決方案和綜合安全服務。2023年, 公司ACO業務收入同比增長16.8%；其中，軟件開發及系統支撐保持快速增長，同 比增長25.1%。且過去 10年，公司ACO占收比從10.8%提升至 19.5%，ACO 已成 為公司業務增長的最主要驅動力。