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中國旭陽集團研究報告：規(guī)模擴張議價權(quán)提升，成長新曲線未來可期。中國旭陽集團為獨立焦化龍頭，大力發(fā)展焦化、化工及氫能業(yè)務。2023 年 中國旭陽集團焦炭自有、聯(lián)營合營、運營管理服務業(yè)務量及貿(mào)易量 1583 萬 噸，占中國獨立焦炭企業(yè)冶金焦商品 3.08 億噸的 5.08%，是獨立焦化龍頭 企業(yè)。同時公司也是全球最大的焦化粗苯加工商和第二大高溫煤焦油加工 商，并在氫能領域進行深入布局，公司利用焦炭生產(chǎn)過程中的副產(chǎn)品焦爐 煤氣制氫，具有成本優(yōu)勢，并且正在不斷擴大氫能產(chǎn)能規(guī)模，預計到 2025 年將具備 60 億立方米/年的氫氣產(chǎn)能。

焦化業(yè)務：公司發(fā)揮配煤技術優(yōu)勢，降低配煤成本，成功生產(chǎn)出低成本、 高強度、大塊度搗固焦炭。2023 年中國旭陽集團焦炭噸成本約為 1991 元/ 噸，同比下降 590 元/噸，在焦炭銷量 200 萬噸以上的上市公司中處于較低 成本水平。此外公司通過收并購+運營管理方式擴充產(chǎn)能。當前旭陽集團焦 炭產(chǎn)品在產(chǎn)產(chǎn)能約 2140 萬噸，其中托管運營焦炭產(chǎn)能 580 萬噸。根據(jù)規(guī)劃， 2025 年公司有望實現(xiàn)管理焦化規(guī)模超 3000 萬噸，目前距離目標還有 860 萬 噸，未來可以期待公司增加運營管理規(guī)模，增強對上下游議價權(quán)，而該過 程并不會增加國內(nèi)焦化總產(chǎn)能。利潤方面，自 2024 年 5 月底起煤-焦價差 走闊，價差逐漸擴大至 200 元/噸，當前煤-焦價差逐漸修復且有走強趨勢， 焦化行業(yè)的利潤有望逐漸修復。

精細化工業(yè)務：公司以焦炭為起點，形成了碳材料、芳烴、醇氨三條獨特 的化工產(chǎn)業(yè)鏈。2023 年公司碳材料產(chǎn)品業(yè)務量達到了 125 萬噸，芳烴類產(chǎn) 品業(yè)務產(chǎn)量為 233 萬噸，醇胺產(chǎn)品業(yè)務量也達到了 127 萬噸。2023 年，化 工板塊營業(yè)收入超過焦炭板塊，第二大支柱產(chǎn)業(yè)增長效果顯著。公司從焦 化產(chǎn)業(yè)鏈延伸出精細化工產(chǎn)業(yè)，具有較低成本優(yōu)勢，比如甲醇便是通過焦 化副產(chǎn)焦爐煤氣生產(chǎn)得到，成本要大幅低于其他工藝。旭陽集團通過不斷 延伸產(chǎn)業(yè)鏈，已經(jīng)實現(xiàn)了縱向一體化布局，讓焦化與化工業(yè)務產(chǎn)生高度協(xié) 同，并在多個精細化工領域占據(jù)領先地位，如工業(yè)萘制苯酐、焦爐煤氣制 甲醇、焦化粗苯加工、高溫煤焦油加工等。

氫能業(yè)務：集團從 2020 年開始發(fā)展氫能源業(yè)務，2023 年高純氫產(chǎn)量占全國 的市場份額約為 2.3%，位居京津冀區(qū)域第一；運輸車隊規(guī)模持續(xù)擴張，同 比氫氣運輸保障能力增幅 110%；定州、邢臺、保定已建成 3 座加氫站，氫 能應用場景不斷擴張，已搭建多條氫能重卡運輸線路，新增氫燃料電池車 輛 60 余輛，形成了穩(wěn)定的制-儲-運-加-用全產(chǎn)業(yè)鏈盈利模式，為集團發(fā)展 提供新的強勁增長動力。