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寵物行業專題分析：以日本“失去的三十年”為鑒，看中國寵物食品行業增長潛能。知日：價升接力量增，穿越“失去的三十年”。回顧日本寵物食品發展歷程，泡沫 破滅后的經濟下行階段行業仍具較強韌性。從量價視角來看，我們認為在不同時期 助力行業增長的因素有所差異：前期主要依托寵物數量的增長；后期則受益于行業 高端化的推進。

前期驅動力：家庭規模小型化+人口老齡化助力寵物數量增長。拆分量價來 看，泡沫破滅初期寵物食品流通量的增長為行業持續擴容的核心驅動力，其 背后的原因系寵物飼養數量的增加。在不婚與少子趨勢下，日本家庭規模趨 于小型化，與此同時日本老齡化趨勢顯著，我們認為，在單身人士、無子家 庭與老齡人口占比提升背景下，人們對情感陪伴需求逐步增長，受此催化寵 物數量在經濟下行期逆勢增長。

后期驅動力：“安倍經濟學”后宏觀回暖助力行業步入高端化軌跡。從價格 角度來看，寵物食品的噸價與宏觀狀況和CPI有較強的正相關性。2012年 底，安倍晉三上臺后加速實施以“三支箭”為支柱的經濟政策，隨著日本經 濟逐步復蘇，寵物食品噸價持續提升，寵物食品行業步入高端化軌跡。我們 認為寵物“擬人化”與老齡化為推動寵物食品高端化的兩條主線。

鑒中：景氣賽道前景可期，量價均有長期空間。展望未來，我們認為中國人口結構 變化與此前的日本相似，對標海外寵物家庭滲透率與寵物食品滲透率低，寵均食品 支出提升空間大，未來中國寵物食品行業有望迎來量價齊升。

量：寵物數量增長與寵物食品滲透率提升共同驅動量增。我們認為未來寵 物數量增長主要取決于人口結構變化。與日本1990年代之后較為相似，中 國步入結婚率與出生率下降、家庭小型化、人口老齡化階段，未來情感陪伴 需求增長有望推動寵物數量上行。對標海外，中國寵物滲透率仍存在較大提 升空間。

價：寵物“擬人化”背景下精細化飼養帶動價升。寵物在家庭中的角色逐步 轉變為“家人”、“孩子”以及“朋友”，寵主消費意愿增強背景下寵物食品 價格仍具增長空間。對標海外，中國寵均食品支出存在較大提升空間。

從細分品類來看，我們認為：1）老年狗糧與幼年貓糧市場或將率先擴容； 2）添加益生菌的寵物食品未來有望實現快速增長，通過飲食調理可降低寵 物各類健康隱患演變為疾病的概率，在寵物健康成長的同時可減少寵主醫 療開銷。