湖南裕能研究報(bào)告：大宗化與創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，迎接全球磷酸鐵鋰成長(zhǎng)周期.pdf

湖南裕能研究報(bào)告：大宗化與創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，迎接全球磷酸鐵鋰成長(zhǎng)周期。創(chuàng)新與精細(xì)化管理躋身磷酸鐵鋰材料龍頭。公司為混合所有制企業(yè)， 截至 24Q1 電化集團(tuán)、湘潭電化和振湘國(guó)投合計(jì)持股約 17%，寧德時(shí) 代與比亞迪持股約 8%/4%。公司憑借優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu) 2021 年起成為鐵 鋰材料行業(yè)新晉龍頭。公司 ROE 領(lǐng)先行業(yè)，精細(xì)化管理引領(lǐng)公司費(fèi)用 率持續(xù)維持行業(yè)低位，卓越產(chǎn)品力使其在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇過(guò)程中保持較 高開(kāi)工率，疊加優(yōu)秀存貨周轉(zhuǎn)率使其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率領(lǐng)先行業(yè)。公司自研 CN-5、YN-9 等高壓密系列產(chǎn)品應(yīng)用在動(dòng)力和儲(chǔ)能領(lǐng)域，助力快充體系 加速全球深度電動(dòng)化。公司發(fā)布 2024 年股權(quán)激勵(lì)方案，設(shè)置 24-26 年 鐵鋰材料銷量增長(zhǎng)率分別不低于 25%/35%/50%，且 25-26 年凈利潤(rùn) 分別不低于 15/20 億元的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，彰顯管理層高增長(zhǎng)信心。

全球唯一完成磷礦一體化的鐵鋰供應(yīng)商。公司 2023 年年報(bào)披露已實(shí) 現(xiàn)磷酸鐵完全自供。孫公司貴州裕能礦業(yè)于 2023 年 11 月、2024 年 4 月分別取得貴州福泉打石場(chǎng)磷礦探礦權(quán)和黃家坡磷礦采礦權(quán)，后者預(yù) 計(jì) 2025 年下半年規(guī)模化開(kāi)采，預(yù)計(jì)可滿足 43.8 萬(wàn)噸/年磷酸鐵鋰材料 生產(chǎn)。公司在貴州布局磷礦，磷礦資源豐富，且靠近生產(chǎn)基地，可節(jié)約 運(yùn)輸和采購(gòu)成本，打造全球唯一“磷礦-磷酸鐵-磷酸鐵鋰”一體化布局。 云天化 23 年濕法磷酸 16%毛利率，假設(shè)濕法磷酸毛利率 10-20%，彈 性測(cè)算上沿磷礦布局能給磷酸鐵鋰產(chǎn)品帶來(lái)約 390-960 元成本下降。

磷鐵銅耦合，邁向新一代全球精細(xì)大化工。公司于貴州福泉投資 35 億 元建設(shè)一期年產(chǎn) 20 萬(wàn)噸銅冶煉聯(lián)產(chǎn)硫酸 80 萬(wàn)噸、蒸汽 80 萬(wàn)噸項(xiàng)目， 銅冶煉副產(chǎn)硫酸代替外購(gòu)直接用于生產(chǎn)濕法磷酸再生產(chǎn)磷酸鐵，可節(jié) 約成本 835 元/噸，副產(chǎn)蒸汽代替外購(gòu)生產(chǎn)磷酸鐵鋰可節(jié)約成本 51 元/ 噸，經(jīng)測(cè)算銅冶煉布局可為磷酸鐵鋰材料帶來(lái)近 900 元/噸成本下探。