從舉牌看當(dāng)前險(xiǎn)資潛在紅利配置空間.pdf

從舉牌看當(dāng)前險(xiǎn)資潛在紅利配置空間。險(xiǎn)資 vs 全行業(yè)舉牌：趨勢(shì)相似，風(fēng)格各異。2015 年以來(lái)，全行業(yè)口徑的舉牌 潮主要發(fā)生在 2015 年、2020 年，以及 2023 年至今呈現(xiàn)階段性舉牌熱情再現(xiàn)， 險(xiǎn)資舉牌亦如此。從行業(yè)分布來(lái)看，險(xiǎn)資舉牌風(fēng)格與其他舉牌方存在區(qū)別，主 要與險(xiǎn)資資金屬性相關(guān)。2015 年至今，從全口徑來(lái)看，舉牌次數(shù)前三的行業(yè) 分別是機(jī)械設(shè)備（81 次）、公用事業(yè)（62 次）、計(jì)算機(jī)（60 次）；險(xiǎn)資舉牌口徑 中，舉牌次數(shù)前三的行業(yè)分別是房地產(chǎn)（20 次）、銀行（17 次）、計(jì)算機(jī)（16 次）。

三輪舉牌潮的邏輯差異。 2015 年（62 次）：萬(wàn)能險(xiǎn)助力，以中小險(xiǎn)企為主。險(xiǎn)資舉牌潮始于 2015 年， 舉牌動(dòng)因包括市場(chǎng)環(huán)境、萬(wàn)能險(xiǎn)擴(kuò)張及償付能力考慮。從被舉牌行業(yè)來(lái)看，2015 年舉牌潮主要涉及商貿(mào)零售、房地產(chǎn)、銀行。從被舉牌標(biāo)的來(lái)看，具有高 ROE、 高分紅、高股息屬性，且整體來(lái)看公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，體現(xiàn)這一時(shí)期險(xiǎn)資 舉牌對(duì)于爭(zhēng)奪控制權(quán)有一定訴求。 2020 年（28 次）：頭部險(xiǎn)企驅(qū)動(dòng)，切向高股息。2020 年市場(chǎng)共驅(qū)下險(xiǎn)資增配 權(quán)益類資產(chǎn)，舉牌潮再起，本輪以頭部險(xiǎn)企為主要驅(qū)動(dòng)。從被舉牌行業(yè)來(lái)看， 2020 年舉牌潮主要涉及銀行、房地產(chǎn)、有色金屬。從被舉牌標(biāo)的來(lái)看，切向高 股息風(fēng)格，港股策略凸顯。 2023 年至今（23 次）：長(zhǎng)城人壽牽頭，紅利風(fēng)格進(jìn)一步凸顯。2023 年權(quán)益市 場(chǎng)波動(dòng)，險(xiǎn)資減持權(quán)益類資產(chǎn)，但舉牌潮逆向而起，主要由長(zhǎng)城人壽牽頭（14 次）。從被舉牌行業(yè)來(lái)看，2023 年至今舉牌潮主要涉及交運(yùn)、環(huán)保。從被舉牌 標(biāo)的來(lái)看，長(zhǎng)股投風(fēng)險(xiǎn)因子收緊，舉牌高 ROE 特征弱化，紅利風(fēng)格進(jìn)一步凸 顯。“利差損”與償付能力或構(gòu)成長(zhǎng)城人壽頻繁舉牌動(dòng)因，行業(yè)性舉牌潮趨勢(shì) 有望延續(xù)，但節(jié)奏上或更為緩慢。

從會(huì)計(jì)角度看險(xiǎn)資舉牌，或偏好高 ROE、紅利資產(chǎn)。險(xiǎn)資舉牌主要傾向質(zhì)地 優(yōu)良、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的公司，體現(xiàn)險(xiǎn)資長(zhǎng)期投資理念的踐行及耐心資本作用的發(fā)揮。 長(zhǎng)股投角度看舉牌，高 ROE 類資產(chǎn)有助于提高險(xiǎn)企整體 ROE 水平。從持股比 例看，長(zhǎng)城人壽目前持有無(wú)錫銀行/江南水務(wù)/城發(fā)環(huán)境/秦港股份/贛粵高速比 例均在 5-10%之間，不排除新準(zhǔn)則下計(jì)入 FVOCI 的可能性。新準(zhǔn)則下 FVOCI 能夠幫助險(xiǎn)企熨平報(bào)表波動(dòng)性，但計(jì)量門檻嚴(yán)格，紅利資產(chǎn)恰好契合“長(zhǎng)期持 有”的邏輯。同時(shí)考慮 2026 年行業(yè)全面切至新準(zhǔn)則，預(yù)定利率有望全面下調(diào)， 紅利資產(chǎn)或進(jìn)一步加碼。