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紡織服飾行業高股息標的梳理專題：積極關注高ROE高股息紡服細分領域龍頭。無風險利率有超額收益時，高股息策略往往占優。2022 年以來 A 股高股息板 塊超額收益率持續顯現，今年 6 月下旬以來有所回調，當前位置仍具有較好 的防御屬性。關于高股息標的篩選，第一，從分紅能力角度，主要關注 ROE 高且穩定、現金充足、資本開支較少、業績增長穩健等因素，紡服板塊相關 公司主要集中在運動/男裝/中高端家紡女裝/代工制造行業，細分行業均具 備成熟度高、龍頭地位穩定、公司盈利能力和現金流創造能力強的特點；第 二，從分紅意愿角度，主要考慮過去三年平均分紅率在 50%以上的公司，包 括滔搏、報喜鳥、羅萊生活、富安娜、海瀾之家、江南布衣、波司登、地素 時尚、中國利郎、申洲國際、華利集團；第三，結合估值看股息收益率，過 去三年平均股息率高于 5%，過去五年平均股息率高于 4.5%，從高到低排名 分別是江南布衣、中國利郎、海瀾之家、富安娜、報喜鳥、滔搏、羅萊生活、 地素時尚、波司登。

家紡行業：家紡龍頭地位穩固、盈利強、分紅率高。家紡行業增速較緩、競 爭格局分散，但龍頭地位穩固、產品定位定價高，與大量的尾部品牌形成差 異化競爭，高端市場競爭格局良好。其中富安娜、羅萊作為行業龍頭盈利能 力強且較為穩定，長期保持高分紅率，尤其富安娜股息收益率行業領先。

男裝行業：行業格局優化，龍頭品牌競爭力強、分紅率高。男裝行業平穩增 長，集中度高且持續提升。從成長動能看：1）產品端，近年來運動類功能 性產品占優，比音勒芬本身定位高爾夫運動服飾；報喜鳥、海瀾之家等品牌 近年運動功能性服飾占比明顯提升。2）渠道端，優質男裝品牌疫情期間持 續逆勢拓店，奠定 2023 年消費復蘇趨勢下業績領漲的基礎。從具體標的來 看：1）海瀾之家盈利穩定且相對較高，ROE 較高，現金流充裕，近三年分紅 率進一步提升，股息率在 7.5%以上。2）報喜鳥近年來業績增速領先，逆勢 拓店成效顯著、第二增長曲線哈吉斯表現優異，盈利能力持續提升， 2021-2022 年大幅提升分紅水平。3）中國利郎 2021 年渠道改革后收入恢復 增長，凈利率雖有所波動但仍然較高，分紅長期保持在較高水平。

中高端女裝：成長較快盈利能力強，頭部企業多品牌運營穩健。女裝行業格 局分散，中高端女裝品牌擁有穩定、高客單價、高復購率的優質客戶基本盤， 同時基于定位中高端、品牌力強，擁有較高的品牌溢價，因此盈利能力強、 利潤率高。其中地素時尚和江南布衣凈利率、ROE、分紅率行業領先。

紡織制造：代工龍頭商業模式好、長期現金回報高。代工龍頭憑借良好競爭 力和綁定優質大客戶資源，長期維持較高盈利水平，ROE、凈現比高；雖然 當前華利、申洲仍處于產能快速擴張階段，資本開支較大，分紅率相對較低； 但參考臺企代工同行，隨著資本開支放緩，收入增速中樞逐步放緩，同時分 紅比例上升，高派息率對估值形成支撐，PEG>1，享有明顯的估值溢價；申 洲、華利競爭實力和未來預期增速相對更優，估值仍有提升空間。