新澳股份：澳毛周期向上，新澳戴維斯雙擊可期.pdf

新澳股份：澳毛周期向上，新澳戴維斯雙擊可期。

公司亮點(diǎn)

我國(guó)羊毛及羊絨紗線龍頭，產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)助力市占率提升。2025 年前 三季度公司營(yíng)收 38.94 億元，同比增長(zhǎng) 0.60%，歸母凈利潤(rùn) 3.77 億元，同比增長(zhǎng) 1.98%，2024 年公司內(nèi)貿(mào)/外貿(mào)占比分別為 71%/29%。公司產(chǎn)能主要分布在浙江、寧夏、越南等地，目前擁有 毛精紡紗線產(chǎn)能約 19.4 萬(wàn)錠，羊絨紗線產(chǎn)能超 3200 噸。公司較 競(jìng)對(duì)企業(yè)擁有產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)。1）2022 年開(kāi)始拓展越南產(chǎn)能，有利于海 外客戶接單。2）相較競(jìng)對(duì)企業(yè)，公司生產(chǎn)效率/成本相較更有優(yōu) 勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司市占率有望持續(xù)提升。

投資邏輯：

羊毛價(jià)格提升背景下公司有望迎來(lái)戴維斯雙擊。羊毛價(jià)格主要受 到供需以及庫(kù)存三方面因素影響，2025 年 9 月，澳大利亞 19 微米 細(xì)羊毛價(jià)格為 1096 美分/千克，同比增長(zhǎng) 20%，自 2024 年 11 月開(kāi) 始企穩(wěn)上行，我們認(rèn)為此輪羊毛受到供給縮減以及低庫(kù)存驅(qū)動(dòng)，同 時(shí)公司在手訂單充裕，體現(xiàn)關(guān)稅后下游客戶訂單回暖，需求增長(zhǎng)背 景下未來(lái)毛價(jià)上漲具備持續(xù)性。 趨勢(shì)預(yù)測(cè)：2026-2027 年澳毛有望迎周期價(jià)格高點(diǎn)，累計(jì)漲幅有望 達(dá) 50%。上一輪羊毛價(jià)格高點(diǎn)出現(xiàn)在 2018 年 8 月，2025 年 9 月澳 大利亞 19 微米細(xì)羊毛價(jià)格為 1096 美分/千克。當(dāng)前價(jià)格距離 2018 年歷史高點(diǎn) 1664 美分/千克仍有 50%以上的理論空間，考慮到供給 收縮幅度更大，2026-2027 年毛價(jià)上行具備較強(qiáng)支撐。 盈利看點(diǎn) 1：毛價(jià)提升有望帶動(dòng)公司利潤(rùn)彈性釋放。羊毛價(jià)格上漲 周期中，公司成本及產(chǎn)品均價(jià)增長(zhǎng)幅度穩(wěn)定在 50%-60%，價(jià)格端公 司采取成本加成制，成本端公司擁有約半年儲(chǔ)備，成本增長(zhǎng)幅度小 于毛價(jià)漲幅，因此毛利率較為穩(wěn)定，毛利額將提升，且與上一輪周 期不同的是 2021 年開(kāi)始公司實(shí)施寬帶戰(zhàn)略，近年產(chǎn)能利用率維持 良好水平，我們認(rèn)為利潤(rùn)率表現(xiàn)較上一輪周期或更優(yōu)。 盈利看點(diǎn) 2：越南/寧夏產(chǎn)能爬坡。越南 5 萬(wàn)錠高檔精紡生態(tài)紗項(xiàng) 目一期 2 萬(wàn)錠已于 2025 年 6 月投產(chǎn)，寧夏 2 萬(wàn)錠高品質(zhì)精紡羊毛 (絨)紗建設(shè)項(xiàng)目已于 2025 年 8 月投產(chǎn)，2026 年毛精紡紗線產(chǎn)能利 用率預(yù)計(jì)較 2025 年進(jìn)一步提升，毛利率有望增長(zhǎng)。 高分紅托底：公司 2014 年上市至今累計(jì)分紅 13.7 億元，近七年 分紅率維持在 50%以上，假設(shè) 25 年分紅與 24 年一致為 51%，當(dāng)前 股息率超 4%。