新澳股份研究報(bào)告：高端毛紡龍頭揚(yáng)帆起航，寬帶戰(zhàn)略助力品類拓展和海外擴(kuò)張.pdf

新澳股份研究報(bào)告：高端毛紡龍頭揚(yáng)帆起航，寬帶戰(zhàn)略助力品類拓展和海外擴(kuò)張。新澳股份是毛紡細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)之一。公司成立于 1995 年，集制條、改性處 理、精紡、染整于一體，產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)完整，旗下多個(gè)自有品牌覆蓋中端、高端、奢 侈端，以及服飾、運(yùn)動(dòng)、家紡等多品種、多檔次、系列化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系。公司服 務(wù)全球約 5,000 多家客戶、 500 多個(gè)品牌，客戶資源壁壘相對(duì)深厚。2019-2020 年，公司通過(guò)設(shè)立寧夏新澳羊絨/收購(gòu)英國(guó)鄧肯等方式，切入羊絨紗線賽道。2023 年 底公司通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，綁定核心員工利益和長(zhǎng)期發(fā)展。從歷史看，公司一直保 持較高的分紅水平，近三年股息率在 4%-6%之間。

行業(yè)概況：1）毛精紡紗線：2017 年后中國(guó)毛紡紗線產(chǎn)量逐年下滑，2021 年在 17.8 萬(wàn)噸左右，而市場(chǎng)集中度快速提升，羊毛類針織紗線生產(chǎn) Top10 企業(yè)的市場(chǎng)占有率 已從 2019 年的 54.7%提升至 2021 年的 70%，新澳股份也自 2019 年起逆勢(shì)擴(kuò)張。 競(jìng)爭(zhēng)格局角度，中高端毛精紡領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)企業(yè)與國(guó)際龍頭（以德國(guó)南毛集團(tuán)為首） 的差距正在不斷縮小，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行時(shí)。2）羊絨紗線：近五年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量維持穩(wěn)定， 約 1.5 萬(wàn)噸左右，公司羊絨產(chǎn)量自 2020 年起加速擴(kuò)張，2022 年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量為 1,711 噸，國(guó)內(nèi)和全球市占率分別約為 12%和 6%。

公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)展望：1）供給端：公司積極擴(kuò)張位于國(guó)內(nèi)外的產(chǎn)能，已公告的“6 萬(wàn) 錠高檔精紡生態(tài)紗項(xiàng)目”和“越南 5 萬(wàn)錠高檔精紡生態(tài)紗紡織染整項(xiàng)目”正在穩(wěn)步 推進(jìn)，其中越南項(xiàng)目的一期和二期預(yù)計(jì)在 2024 年和 2027 年投產(chǎn)；此外，垂直一體 化的模式也給公司帶來(lái)了優(yōu)于行業(yè)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)韌性。2）需求端：羊毛品質(zhì)是 吸引消費(fèi)者購(gòu)買的重要考量，同時(shí)，羊毛穿著場(chǎng)景不斷豐富，在野餐露營(yíng)、戶外運(yùn) 動(dòng)等羊毛室外穿搭場(chǎng)景熱度攀升。為了迎合市場(chǎng)需求，公司踐行可持續(xù)“寬帶”發(fā) 展戰(zhàn)略，在戶外運(yùn)動(dòng)、羊絨紗線和新型紗線等方面加大投入力度。

從歷史上看公司毛利率與澳毛美元價(jià)格相關(guān)度較高，未來(lái)具備較好的業(yè)績(jī)向上彈 性。供給端來(lái)看，澳大利亞含油羊毛已進(jìn)入穩(wěn)定的發(fā)展階段（除 2020 年由于疫情供 給短暫下降）；需求端來(lái)看，隨著羊毛使用場(chǎng)景、紗線類型和紗線工藝的豐富，未 來(lái)羊毛需求空間廣闊。目前羊毛價(jià)格位于近幾年來(lái)低位，我們判斷未來(lái)具備向上彈 性，從而推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善。