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李寧公司研究報告：聚焦奧運周期，品牌勢能回歸，關注業績拐點。2025 年上半年李寧簽約奧委會標志著公司進入新一輪的產品和營銷周期，本次 深度報告旨在對李寧公司過往發展進行復盤，同時分析 2025-2028 奧運周期下 公司的核心看點：

短期由于消費環境波動，李寧公司基本面表現承壓，當前公司處于品牌勢能向上 周期，中長期業績若有改善，或將帶動股價上漲。2022 年以來面對消費環境波動， 公司經營情況承壓，2025H1 公司營收/歸母凈利潤同比+3.3%/-11%至 148/17 億 元，2025Q3/Q4 李寧品牌流水分別下降中單位數/下降低單位數。中長期來看倘若 公司后續可以迎來收入或者利潤的改善，市場對于公司長期的業績預期有望得到 修復，從而帶動股價上漲。

行業趨勢：居民運動鞋服需求韌性強，運動多元化、專業化特征逐步顯現。 2020~2024 年居民運動參與度提升，帶動運動鞋服需求規模擴張，中長期來看隨 著跑步運動參與度的提升，不同跑者的需求也將更加專業，另外有強社交屬性的 “圈層運動”（例如戶外、羽毛球、網球）或也將成為重要的增長動力，2024 年中 國運動裝市場規模達到 2602 億元，2025~2029 年市場規模 CAGR 預計為 9%。

品牌看點：奧運周期助力公司品牌力提升，同時強化細分品類贊助力度。當前運 動鞋服市場競爭不斷加劇，國內外品牌對于核心營銷資源競爭激烈，2025 年上半 年李寧簽約中國奧委會，未來將借由多樣化的奧運營銷提升品牌知名度；公司持 續加大對于跑步/籃球品類支持力度，馬拉松贊助數量以及贊助運動員持續增加， 同時強化對于戶外、羽毛球、匹克球等小眾運動的贊助，2025 年舉辦多場李寧冠 名的羽毛球、匹克球賽事。

產品看點：專業跑鞋推動增長，奧運以及戶外相關產品或帶來增量。2025H1 跑步 /籃球/訓練/運動生活流水占比分別為 34%/17%/16%/29%，跑步和綜訓表現較好 （2025H1 分別增長 15%/15%），目前公司以跑鞋產品為重要發力方向，在產品 推廣策略上以飛電、赤兔、超輕為核心單品，以點帶面推動品類銷售；而對于表現 較好的綜訓系列，公司也在強化研發投入，提升科技屬性。后續奧運榮耀系列產品 持續推出有望帶來增量貢獻，同時李寧加大戶外品類開發，提升門店貨品豐富度， 推動流水增長。

渠道看點：線下業態關注新店型推出，電商業務穩健增長。截止 2025H1 公司擁 有加盟商門店 4821 家，直營門店 1278 家，當前公司逐步推進奧運金標以及戶外 系列單品店開設，長期有望貢獻增量。2025H1 公司電商渠道營收同比增長 7%至 43 億元，電商營收占公司營收比重達到 29%，當前電商渠道秉持穩健經營戰略， 已成為公司重要的營收來源。