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百亞股份研究報告：打造大單品提升毛利，銳意進取拓寬版圖。衛生巾品類剛需+升級屬性突出，國產品牌份額上行。根據歐睿數據， 2023 年我國衛生巾市場規模為 1021.09 億元，同比+3.1%，2023-2028 年 CAGR 預計為 3.5%。衛生巾為剛需，銷量穩定。隨著消費者個人護理意識增強和廠 商對消費者心智的不斷培育，消費需求從前期“吸收”、“防漏”向“超薄”、 “純棉”、“抗菌”等細分方向發展，推動消費升級。目前外資占據行業主導地 位，蘇菲、護舒寶、高潔絲、樂而雅 2023 年合計市場份額為 20.7%。國產品 牌份額持續提升，自由點 2023 年市占率為 2.1%，已超過樂而雅，位居第六。

大健康系列占比提升帶動利潤上行。公司開辟差異產品路線，主打功效、 健康，提升產品附加值，2022、2023 年先后推出有機純棉、敏感肌、益生菌系 列，2023 年以這三個系列為代表的大健康系列產品收入占衛生巾比重達 26.17%，2023Q4 大健康系列產品占比達到 30.0%，在抖音平臺銷售占比達到 50%。大健康系列產品售價 1.2-1.7 元/片，比常規產品毛利率高 10 個點左右， 有望帶動公司毛利率上行。

線上份額提升明顯，線下向外圍市場擴張。公司成立專業電商團隊后快速 起量，在多個平臺增速遠超行業，份額趕超競品，電商產品升級后 2023 年已 實現盈虧平衡。公司調整外圍市場組織架構，加大資源投入，外圍市場進入增 長快車道，根據我們測算，公司在川渝/云貴陜線下市場市占率為 23%/11%， 在外圍市場市占率僅為 2%，若市占率提升至 10%，外圍市場收入有望達到 10 億+。同時短期市場投入較大，待外圍市場規模提升，利潤貢獻也有望上行。