中航西飛研究報告：軍民大中型飛機龍頭戰略地位突出，國產大飛機放量打開長期空間.pdf

中航西飛研究報告：軍民大中型飛機龍頭戰略地位突出，國產大飛機放量打開長期空間。國內軍民大中型飛機龍頭，需求放量及股權激勵實施帶動業績高質量增長。公司作為 國內軍民大中型飛機研制及維保一體化基地，發展歷經兩個階段：1）整合創新資源， 聚焦整機主業（2008-2020）：歷經三次資產重組與資源整合，公司聚焦軍機整機+民 機配套主業，構建涵蓋研發設計、生產制造、維修服務在內的全產業鏈布局。2）推動 提質增效，持續深化改革（2021至今）。2020年起公司深化國企改革行動，于2023 年實施首期股權激勵。2023年公司實現營收/歸母凈利潤403.01/8.61億元（+7.0%/6 4.4%），得益于航空產品主業持續放量及系列化發展，疊加公司持續推進降本增效工 作，業績有望持續實現高質量增長。

中航西飛軍用運輸機及轟炸機產品戰略地位突出，核心平臺系列化發展與軍貿打開長期空間。1）運輸機：軍用運輸機是一國戰略投送能力重要標志，相較美俄我國在戰略運輸 機增補空間較大，①系列化發展：公司拳頭產品運-8/9戰術運輸機是我國空軍主力運 輸機和各類特種飛機核心改裝平臺；公司總裝的運-20戰略運輸機填補國內大型運輸 機研制的空白，未來有望成為新一代特種飛機改裝平臺。②軍貿工作推進：航空工業 集團積極部署航空主機廠軍貿工作，2024年2月運-20/運-9E亮相沙特防務展，公司 軍貿業務有望于“十四五”末取得新突破。2）轟炸機：公司轟-6飛機填補我國轟炸機 制造空白，并在此基礎上衍生多個型號，具備較強拓展性和范圍經濟；戰略轟炸機是 三位一體核打擊體系重要一環，國內新型戰略轟炸機有望實現接力，公司將持續受益。

國產飛機科研轉批產及交付運營提速，作為國產民機核心結構供應商持續受益；國際 轉包業務深度綁定波音空客，有望持續貢獻業績增量。1）國產大飛機產業鏈迎景氣拐 點：①產業拐點：C919步入規模化商運階段，已具備量產及國產化基礎；②供需匹 配：存量更新及增量缺口需求凸顯，2030年前后有望實現100架/年C919交付能力。 2）國內民機配套：①C919：公司承擔C919機體大部段50%以上工作量，優先受益 于C919放量。②ARJ21：公司承制ARJ21飛機整機制造量的60%以上工作量。③ “新舟”系列：“新舟”60已經發展為系列化平臺，公司參與研發制造工作。④AG60 0：AG600水陸兩棲飛機步入研制轉批產重要階段，公司承擔機體結構50%以上任務 量。3）國際轉包業務：公司承擔波音737系列飛機垂尾、波音747飛機組合件，空 客A320/A321系列飛機機翼、機身等產品的制造工作，深度綁定空客波音等航空制造 業巨頭，積極打造世界級機翼制造中心，國際轉包業務有望持續貢獻增量。