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中航西飛公司深度報告：中大型戰略軍機龍頭，“軍機+民機”雙輪驅動發展。航空工業核心整機平臺，資產重組聚焦主業。中航西飛為航空工業集團核心整機上市平臺， 歷經三次重大資產重組，2020年完成核心資產置換，實現大中型軍民用飛機整機制造資產 專業化整合，徹底聚焦軍機整機、民機核心部段、航空服務三大主業。2020-2025年公司 營收從334.84億元增至410.14億元；重組后公司的歸母凈利潤進入穩步增長期，2025年實 現歸母凈利潤11.51億元，同比增長12.49%；公司凈利率由2022年的1.39%回升至2025年 的2.81%，三項費用率穩步下行，經營質地進入高質量增長。

民機業務“核心部段 + 國際轉包”雙輪驅動。全球民用飛機訂單積壓達1.7萬架峰值，主 要系全球飛機引擎成為整機生產中的關鍵瓶頸，致使新機交付嚴重不足。從景氣程度看， 亞太地區民航增速領跑全球，國內民航客運與貨運需求持續提升，但機隊機齡老舊致使利 潤承壓，給國內民機市場新機帶來需求。未來國產C919的量產或能有效緩解新機供應不足 和機隊整體老化問題。目前，公司是C919最大機體結構供應商，承擔C919機翼、中機身 等50%核心部件研制，以及ARJ21的核心部段供應占比超60%；2025年C909、C919等民 機部件交付架份數較2024年增長25%，收入增長率超20%，民用航空收入占比再創新高； 另外，公司與波音和空客長期深度合作，主要生產波音B737MAX和空客A320的零部件。 2025年公司國際轉包交付1231架份，其中交付空客公司834架份，交付波音公司397架份。 公司迎來國產替代與全球配套雙重紅利共振。

國家戰略軍機“搖籃”持續受益國防裝備穩健需求。我國國防開支長期維持6%-8%的穩健 增速，為軍機需求奠定堅實基礎。從我國的軍機結構來看，對比美國的軍機布局相比，我 國特種機、加油機、運輸機數量僅為美國的17.2%、1.5%、31.3%，戰略支援機型數量較 少。公司是國內唯一承擔運-20大型運輸機、轟-6系列轟炸機及多款特種飛機研制交付的核 心企業，軍用整機生產連續實現高水平交付。另外，公司運-20亮相多國航展，展示出良好 的航空裝備性能。隨著我國國防現代化建設以及航空武器裝備升級換代的要求日益凸顯， 公司軍機業務將穩步推進。