中航西飛研究報告：運輸機、轟炸機龍頭，大飛機擴產打開新空間.pdf

中航西飛研究報告：運輸機、轟炸機龍頭，大飛機擴產打開新空間。中航西飛是我國運輸機&轟炸機龍頭，同時具備完整的民機部件生產制造體系及先進 的研制能力，將核心受益于戰略空軍建設及民用大飛機放量。

中航西飛業績重拾增長態勢，盈利能力拐點初現。中航西飛是我國主要的軍用大 中型運輸機、轟炸機、特種飛機等的主機制造商，同時，擁有完整的民機部 件生產制造體系及先進的研制能力，開拓國內、國外雙市場，是我國民用航 空產業鏈和供應鏈體系發展的主體力量之一。近年業績情況：

營收端：22年營收增速上臺階，放量趨勢初現。波動上升，由2018年 的334.68億元增長到2023年的403.01億元，其中2022及2023年增 速分別為15.17%和7.01%，22年增速顯著提升，放量趨勢初現。2024 年Q1，公司實現營收（84.55億，同比+6.45%）。

利潤端：23年扭轉下滑趨勢，凈利率拐點出現。公司2023年歸母凈利 潤實現8.61億，同比增長64.41%，扭轉前面兩年下滑趨勢，利潤水平 恢復并超過2020年水平；24Q1實現歸母凈利潤（2.72億，同比 +15.67%）。盈利能力方面，公司三項費用率在2022年開啟下降勢頭， 由2021年的3.93%下降到2023年的2.81%，費用管理成效斐然。

軍用：運輸機、轟炸機龍頭，支撐現代化戰略空軍建設。1）國防軍費：2023 年我國國防預算同比增長7.2%。2023年3月5日，根據中國財政部在全國 人大會議上發布的政府預算草案報告披露，中國2023年軍費預算為15537 億元人民幣，比上年執行數增長7.2％。作為國內軍用運輸機及轟炸機的龍頭 主機廠，中航西飛近年來進展不斷：①推動大型軍用運輸機運-20等的列裝。 ②以運-20這一優質型號平臺改進加油機、預警機等。③推動研制新型運輸 機及轟炸機。未來，隨著現代化戰略空軍的深入建設，中航西飛將核心受益。 2）軍貿市場：世界安全局勢風雨飄搖，軍貿市場或再度擴容，格局變化提供 窗口期。運-20BE亮相迪拜航展，向國際軍貿市場展現“中國力量”。

民機：C919開啟商業運營，商飛提速擴產，萬億市場進一步打開。航空工業 西飛作為主供應商，承擔了C919機體結構中設計最為復雜、制造難度最大 的部件——機翼、中機身（中央翼）等6個工作包的研制任務，任務量約占 整個機體結構的50%。未來隨著C919的不斷交付和產能的擴大，西飛有望 乘上商飛擴產東風，逐步擴大民用航空業務的營收。自C919于23年5月進 入商業運營后：

訂單端：三大航各100架訂單落地，訂單充足。2024年4月，海南航空、 中國國航各100架訂單落地，加上東航此前的100架大訂單，C919已 獲國內三大航訂單支持，據央視財經1月報道，國產C919大飛機已經拿下1200多架訂單。

產能端：商飛提速擴產，二期產能建設在即。根據2023年1月12日其 在接受澎湃新聞記者采訪時透露，預計C919在5年內年產能規劃將達 到150架，甚至更多。另外，C919大型客機批生產條件能力（二期） 建設項目完成招標，項目建成后將滿足C919大型客機未來批量化生產 需求，為國產大飛機的商業化運營和市場競爭提供有力保障。

運營端：航線不斷開拓。2024年4月2日，中國東航在2023年業績說 明會上透露：“公司作為C919國產大客機的全球首家用戶，目前已接 收并運營5架，開通正常商業航線虹橋—天府、虹橋—大興、虹橋—西 安等國內航線。”航線開拓順利。

響應國企改革深化提升行動，股權激勵推動公司提質增效。2023年10月1 日，國務院國資委黨委在《求是》雜志發表《深入實施國有企業改革深化提 升行動》，文章強調，國有企業改革深化提升行動是與改革三年行動的有機 銜接。中航西飛積極響應國企改革深化提升行動，推出首期股權激勵，促進 公司提質增效：公司于2023年2月15日發布《關于第一期限制性股票激勵 計劃首次授予登記完成的公告》，向261名激勵對象首次授予1,309.5萬股 票，約占本激勵計劃公告時公司總股本的0.4730%，授予價格為13.45元/股。 首期股權激勵計劃的推出將有助于保持管理層和核心骨干員工長期持續的積 極性。