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江航裝備研究報告：機載環控設備核心供應商，大飛機、無人反無開啟新成長。

公司簡介

江航裝備是國內唯一的航空氧氣系統和機載油箱惰性化防護系統 專業化研發制造基地，亦是國內最大的飛機副油箱及國內領先的 特種制冷設備制造商。2024 年，受制冷產品市場需求、稅收政策 等因素影響，公司營收 10.93 億（-9.98%），歸母凈利潤 1.25 億 （-35%）;2025H1 公司順利完成各項產品交付任務，實現營收 4.72 億（-20.4%），歸母凈利潤 3660.14 萬（-64.86%），主要系受收入 規模減少、產品毛利率下降等因素所致。

機載氧氣和油箱惰性化防護系統唯一供應商，有望受益于軍機放 量列裝：1）我國航空裝備迭代加速，殲 16、殲 20 等陸續列裝部 隊，殲 35 亮相 2024 珠海航展，成飛所或已開展下一代軍機研制。 2）航空裝備最具工業化屬性，市場空間廣闊：美國 F-16 截至 2024 年 6 月共制造 4600 多架，美國擬采購 F-35 飛機 2470 架，成本約 3978 億美元。3）公司是航空氧氣系統和油箱惰性化防護系統核心 供應商，有望充分有益于戰略空軍建設和航空裝備放量列裝。

積極擁抱大飛機國產化浪潮，有望受益于民機前后裝市場旺盛需 求：1）中國或將成為全球最大單一航空市場：據中國商飛預測， 未來 20 年我國將接收 9323 架客機（占全球 21%），價值量 1.42 萬 億美元（占全球 21%）。2）公司有望成為大飛機機載系統國產替代 核心供應商，參與多個大飛機機載系統國產化項目，同時積極推進 波音、空客等取證工作，有望受益于民機前后裝市場旺盛需求。

特種制冷龍頭企業，受益于特種領域景氣修復：1）子公司天鵝制 冷為陸、海、火箭軍等各軍種配套。2）2022 以來，天鵝制冷受稅 收政策變化、材料市場價格上漲及軍品訂單延遲等因素影響，業績 承壓，2024 年強化市場開拓，營收 1.88 億（+10.3%），凈利潤 18.2 萬，扭虧為盈。3）我們認為，2025 年是十四五收官之年，需求確 定性強，特種領域景氣修復有利于天鵝制冷產能利用率提升。

積極布局新質戰斗力，無人機/反無裝備或成公司成長新引擎：1） 補氧系統為中高空無人機發動機必備：高空溫度低、壓力低、氧氣 稀薄，補氧系統可以幫助發動機完成再點火。公司 2024 年開展某 型號無人機補氧裝置研發項目，未來或將充分受益于無人機放量 列裝。2）冷液設備是反無武器安全運行重要保障：雷達、高能武 器運行時產生大量熱能，軍用冷液設備是保障雷達、高能武器的關 鍵設備，天鵝制冷 2024 年中標航天某院重大科研項目，2025 年第 十一屆世界雷達博覽會上憑借多個領先的雷達制冷方案成為全場 焦點，未來有望受益于反無裝備，包括雷達和高能武器等批產。