新興市場投資研究：印度尼西亞，人口紅利大國，再工業化加速.pdf

新興市場投資研究：印度尼西亞，人口紅利大國，再工業化加速。印尼：經歷早熟去工業化的資源品大國，東南亞最大內需市場。印 尼具備豐富的金屬、能源與農業資源，火山灰亦造就了爪哇島的肥 沃土壤與稠密人口，資源與人口稟賦俱佳。但作為第四大人口國家 與東南亞最大內需市場，印尼在國際舞臺上存在感薄弱。我們認為， 資源既是印尼發展的紅利也是魔咒，曲折的現代化歷程是理解這一 現象的鑰匙。自獨立以來，如何整合龐大國內資源發展經濟始終困 擾印尼，破碎的國土、薄弱的國家治理能力與尖銳的民族央地矛盾 是印尼發展的三座大山。70 年代石油紅利期下印尼過度依賴石油財 政，制造業投資規劃不審慎持續，紅利消退后財政壓力下印尼又被 迫轉向勞動密集型產業，并大開金融自由之門，埋下了金融危機的 隱患。IMF 改革后，印尼財富縮水且在激烈的國際競爭下制造業早 衰，國家又回退到了初級資源品出口國的定位，經濟外向性下降。

近年來人口紅利下印尼加速釋放內需增長潛力，并利用資源優勢推 動再工業化。印尼是內向型經濟體，私人消費與投資是主要驅動， 凈出口貢獻有限，經濟波動主要來源是投資與政府消費。23 年印尼 人均 GDP 為 4941 美元，近年持續保持 5%左右增速，即將進入城 鎮化加速提升階段。疫后印尼經濟邊際變化主要包括人口紅利下消 費內生動能高增長，以及“下游化”產業政策推動的再工業化投資。 1）印尼私人消費結構以必選品為主，但在城鎮化提升、撫養比下降 與就業結構優化趨勢下，印尼中產階級占比持續提升，未來汽車、 耐用品與娛樂的消費占比將提升，線上消費強化疫后消費修復動能； 2）能源轉型浪潮下，印尼憑借礦產優勢發展資源加工業，并立足國 內大市場推動新能源車本地制造，吸引大量外資，初步扭轉去工業 化趨勢。隨著美聯儲降息在望，印尼金融條件放松，投資有望增長。

掘金印尼核心產業機遇：金屬加工/基建/汽車/電商。新任總統普拉 博沃有望延續佐科時代經濟政策，即再工業化+資源自足+重視基 建。我們重點提示印尼四大產業投資機會：1）金屬加工：印尼逐步 收緊金屬原礦出口，推動外資冶煉企業在印尼設廠。主要涉及鎳、 錫以及氧化鋁，以服務下游新能源車產業與印尼基建需求；2）基建： 印尼基建薄弱且難度大，資金短缺常年困擾政府，近年主要發力交 通與能源基建、新首都建設方向；3）汽車：印尼是東南亞最大汽車 消費市場，人均保有量提升空間很大。能源自足與轉型壓力下印尼 大力推進新能源車本國制造，中企加速汽車產能出海；4）電商：印 尼提升的網絡覆蓋率、高人口密度和低人力成本使其復制中國互聯 網模式潛力很大。疫后消費線上化加速，服飾消費線上化進程領先。

印尼資本市場：關注銀行、消費投資機會。23 年底印尼市場總市值 約 7583 億美元，金融、原材料占比較高。印尼綜指與印度、美國市 場相關性高，近十年剔除匯率上漲 37%，盈利增長是主要貢獻。疫 后印尼跟隨加息致使流動性收縮，經濟需求回落壓制市場表現。隨 著全球降息周期開啟，印尼國內貨幣政策有望轉送，推動市場上漲。 關注信貸需求與凈息差雙升的銀行，以及受益人口紅利的消費股。