徐工機械研究報告：優質資產注入增長動能，海外業務提升盈利能力.pdf

徐工機械研究報告：優質資產注入增長動能，海外業務提升盈利能力。公司為國內工程機械龍頭企業，2022 年徐工機械反向收購徐工有限，實現徐工集 團工程機械板塊的整體上市。上市后公司傳統優勢起重機械仍保持強勢，市占率 連續多年居行業首位；土方機械、混凝土機械等高毛利產品競爭力增強；高空作業 機械、礦山機械等業務加速發展。同時公司加大海外市場銷售力度，海外經銷商超 過 300 家，高毛利產品占比及海外業務占比提升有望推動公司盈利能力持續增強。

行業情況：傳統工程機械需求有望回暖，礦山設備等仍具有空間。起重機、混凝土機械、土方機械等傳統工程機械產品主要受到基建投資、國標切換 后的置換等因素影響，2021 年 5 月至今國內需求持續下滑，中央財政在 2023Q4 增 發國債 1 萬億元，2024 年有望拉動設備需求逐步提升。中國高空作業平臺市場起 步較晚，近年高速發展，2019-2022 年中國高空作業平臺保有量增速分別為 65.4%/62.8%/57.0%/36.0%，預計未來隨著人工成本提升，行業有望維持較高增速。 礦山設備全球市場空間廣大，預計 2025 年礦山裝備市場規模將達 1308 億美元。

公司優勢：核心產品市場地位領先，新興潛力業務加速發展。公司起重機械、土方機械、混凝土機械等主導產品具有領先地位，設備更新政策有 望帶來公司傳統產品需求增加。公司礦山機械、高空作業車等新興業務加速發展， 高空作業機械迅速躋身國產龍頭之列，2023 年在中國企業中位列第一，全球市占 率約為 5.3%;公司礦機位列國內第一、世界第五，2019-2021 年，礦機收入由 13.50 億元上升至 58.61 億元，CAGR 達 44.35%，新興業務高速增長為公司帶來空間。