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電商快遞專題報告：供給新紀元，表內供需反轉與表外網絡優化。中國快遞行業：二元市場以中低端為主流，加盟網絡打造極致性價比。 中國快遞行業呈現以中低端為主要、中高端為補充的二元市場結構。 為滿足電商客戶極致性價比的寄遞需求，中低端賽道不斷打磨加盟網 絡的供給形式，在表內自營資產投資和表外網絡資產管理形成護城河。

表內資產：資本周期尾聲，供需格局反轉。加盟快遞企業的表內直營 資產以土地、廠房、設備、車隊為主，總部針對再投資的并驅爭先自 2017年啟動，于2021年達峰，頭部快遞企業基本完成直營化、自動 化改造，行業進入產能爬坡期。在需求增長強勁的背景下，預計供需 再平衡需要4年時間，2025年實現產能利用率達峰，行業盈利中樞也 有望逐漸從震蕩走向穩定。

表外資產：網絡優化中途，長期仍有空間。加盟快遞企業的表外網絡 資產由數千個一級加盟商和數萬個二級網點構成。加盟網絡不僅決定 最后100公里的服務和時效質量，也會影響全網運營成本。以中通為 代表的龍頭公司加強對網絡資產的投建和管理，探索網點直發（減少 分撥中轉次數和縮短履約距離，優化干線運輸路由）和網點直派（降 低小哥派件工作量，提升末端派件效率）等降本增效手段。表外網絡 優化有望接力表內自動化趨勢，進一步打開產業降本和產品分層的可 能性。