燕麥科技研究報告：果鏈FPC測試設(shè)備龍頭，AI iPhone浪潮助力業(yè)績高增.pdf

燕麥科技研究報告：果鏈FPC測試設(shè)備龍頭，AI iPhone浪潮助力業(yè)績高增。果鏈FPC測試設(shè)備龍頭，步入快速發(fā)展新階段。1）公司為FPC測試的全球領(lǐng)先企業(yè)。公司主業(yè)為FPC測試設(shè)備，2023年營收達 到2.63億元，占比80%，主要服務(wù)于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司積極拓展半導(dǎo)體部 件、封測設(shè)備、車載FPC測試等新業(yè)務(wù)，產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域由消費電子向通信、 汽車等行業(yè)拓展，打開成長空間。

2）經(jīng)營質(zhì)地良好，盈利能力強勁。2017-2021年公司營收入CAGR約15%，歸母 凈利潤CAGR約41%，業(yè)績表現(xiàn)靚麗。2022-2023年受行業(yè)景氣度及研發(fā)投入的 影響，業(yè)績有所承壓。展望2024-2025年，隨著AI iPhone帶動消費電子行業(yè)景氣 度回暖，及公司新業(yè)務(wù)發(fā)展順利，業(yè)績有望逐步改善。2017年以來公司毛利率/凈 利率保持在55%/10%以上，盈利能力強勁。負債率基本保持在20%以下，財務(wù)質(zhì) 量較為健康。

3）實控人技術(shù)出身，股權(quán)激勵激發(fā)團隊積極性。公司實控人為劉燕與張國峰夫 婦，兩人畢業(yè)于哈工大，截至2024H1總計持股49%，研發(fā)與管理經(jīng)驗豐富。2023 年公司實施股權(quán)激勵，有利于激發(fā)核心團隊的積極性。

AI iPhone或催生消費電子新景氣周期，F(xiàn)PC設(shè)備充分受益

1）市場概況：AI iPhone帶動消費電子景氣上行，F(xiàn)PC或為最大增量，果鏈設(shè)備 企業(yè)受益。2024年蘋果秋季發(fā)布會定檔9月10日，iPhone 16將搭載Apple Intelligence，初始訂貨量同比+10%，或開啟換新浪潮；為適配 AI 功能，iPhone 17 創(chuàng)新點有望進一步增多，2025年將為蘋果創(chuàng)新大年。另一方面，F(xiàn)PC或為最大 增量，其需求量線性增長將帶動測試設(shè)備需求量彈性增加，果鏈FPC檢測設(shè)備廠 商將充分受益。

2）公司亮點：FPC龍頭企業(yè)核心供應(yīng)商，技術(shù)底蘊深厚。①技術(shù)方面，截至 2024H1，公司擁有11年自動化測試設(shè)備、10年金手指對位軟板技術(shù)、7年人工智 能視覺檢測技術(shù)，研發(fā)費用率從2016年的12.26%提升至2024H1的32.09%，注 重研發(fā)投入，技術(shù)底蘊深厚；②客戶方面，2015年公司加入蘋果供應(yīng)鏈，訂單節(jié) 奏穩(wěn)定，目前客戶包括日本旗勝、鵬鼎控股、住友電工等全球FPC知名企業(yè)，客 戶認可度高。

前瞻布局MEMS傳感器測試設(shè)備，打開長期成長空間

1）市場概況：千億級MEMS市場，未來有望持續(xù)擴容。中國MEMS（含傳感器） 市場規(guī)模有望從2018年的505億元增長至2023年的1271億元，CAGR為20%，終端應(yīng)用廣泛，消費電子+智駕+人形機器人+低空經(jīng)濟等行業(yè)發(fā)展助力市場持續(xù)擴 容。未來MEMS傳感器市場增長潛力較大，上游設(shè)備廠商將充分受益。

2）公司亮點：積極布局打造增長極，供給稀缺性強。公司積極開展MEMS傳感器 測試設(shè)備的研發(fā)與生產(chǎn)，技術(shù)指標全球領(lǐng)先，氣壓傳感器測試設(shè)備已取得國內(nèi)龍頭 認可，訂單陸續(xù)交付；溫濕度傳感器測試設(shè)備樣機已開發(fā)完成；IMU傳感器測試設(shè) 備尚處于demo階段，未來有望順利實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)。目前國內(nèi)幾乎僅有燕麥科技 在量產(chǎn)交付，其競爭對手多為國際企業(yè)，公司供給稀缺性顯著。