中廣核礦業研究報告：稀缺鈾業龍頭，受益核電乘勢而上.pdf

中廣核礦業研究報告：稀缺鈾業龍頭，受益核電乘勢而上。中廣核礦業是中國最大核電集團中廣核集團下屬唯一海外鈾資源開發的投融資 平臺。在本輪核電復蘇周期帶動下，天然鈾供需格局持續趨緊，鈾價有望持續 上行，我們看好公司立足中廣核集團穩定的天然鈾需求保障，在現有優質資源 加持下，持續發掘全球范圍內優質鈾礦資源，進一步打開成長空間。

受益核電復蘇，天然鈾長牛可期

1） 需求持續穩定增長：

目前全球在運核電機組運行功率約396GW，根據我們的測算，到2030年全球核 電運行容量或將達到524GW，新增128.6GW規模。若以單GW核電容量對應核 燃料需求約175噸鈾/年測算，至2030年新增核電裝機容量帶動天然鈾需求增量 達到22506噸/年。

2）供給側：十年低迷塑造供給硬約束

福島核事故后核電產業經歷10年低迷，全球天然鈾行業勘探萎靡，一次供應逐 漸疲軟至出現明顯缺口，二次供應持續用于消耗補充。

2017 年-2022年，供需缺口持續放大，同期鈾價緩慢上漲，區間漲幅僅約25美 元/磅U3O8；2022年以來，鈾價加速上漲，至2024年1月突破100美元/磅 U3O8 ，價格上漲斜率轉陡，雖然期間伴隨著邊際事件的影響，但卻反映了經過 多年的消耗，二次供應對供給端的補充效應或已邊際減弱。 我們認為，目前二次供應的補充對天然鈾邊際定價已減弱，邊際定價的主導權 逐步交回一次供需。短期難以緩解的供需缺口指向天然鈾價格長牛。

背靠核電需求穩健，資源為王盡享紅利

優勢一：背靠中廣核集團，需求堅實可靠

中廣核集團目前占據中國核電市場53%份額，在運、在建核電機組容量規模均 為中國第一。截至2024 H1，中廣核集團在運規模31.75GW，在建核電機組容量 達到12.05GW。中廣核集團的快速發展將持續創造對天然鈾的增量需求，若以 單GW核電容量天然鈾年需求量200 tU計算，則其存量年需求和潛在需求分別 為6350 tU和2410 tU，中廣核礦業目前掌握資源量難以完全滿足。

展望未來，中廣核礦業有望借助中廣核集團平臺日益壯大的核電裝機需求而獲 得穩定且持續增長的天然鈾需求訂單，以此實現自身業務的發展壯大。

優勢二：掌握優質資源，鈾價上行紅利充分兌現

目前公司所掌握的鈾礦資源權益資源量約3.9萬tU，權益儲量約2.5萬tU。 公司投資的KAP旗下鈾礦，在壽命、成本、實現售價三個方面均具備優勢：

1） 在哈礦山可保持目前穩定產能產出至2030年； 2） 在哈礦山生產成本近年來維持在20-30美元/磅U3O8，位于全球鈾礦成本曲 線左側； 3） 24 H1公司在哈礦山包銷實現售價為78美元/磅U3O8，顯著優于同業水平。