奧瑞金研究報告：多元布局促成長，關注行業整合效能釋放.pdf

奧瑞金研究報告：多元布局促成長，關注行業整合效能釋放。金屬包裝領軍企業，一體化布局打造制造、服務、創新優勢。公司是全國領先的大型專業化金屬包裝企業。制造端，截止目前公司三片 罐、二片年產能約為90億罐、135億罐，產能輻射全國主要地區，制罐品 類齊全、生產線先進領先。服務端，公司為客戶提供品牌策劃、包裝設計 與制造、灌裝服務、信息化輔助營銷等一體化綜合服務，以“名牌包裝、 包裝名牌”為經營理念，與國內一線品牌積極合作，強化公司綜合包裝解 決方案的服務能力。創新方面，材料創新、罐型創新、模式創新。

三片罐：客戶優勢突出，客戶&區域多維度開拓差異化路線

行業方面，2022年三片罐行業CR3達66%，公司約占27%，且業內主要 飲料公司與供應商緊密合作、格局穩定。公司方面，公司多年深度合作優 質客戶中國紅牛（功能飲料市占率約51%），通過戰略合作綁定雙方利益， 確保公司三片罐業務規模穩步擴張、盈利領先同行。同時，公司積極拓寬 客戶與區域結構，已擴展多個植物蛋白飲料罐、食品罐、奶粉罐、炮彈罐、 碗罐客戶，并于21年完成澳洲Jamstrong收購，積累海外本地化運營經驗。

二片罐：增量賽道漸入有序擴張，期待行業整合、盈利優化

行業方面，1）需求端：對標海外發達國家，我國啤酒罐化率持續提升是二 片罐行業增長的主要驅動。2）供給端：23年行業資本開支有所下降，新 增產能以海外及客戶配套為主，行業逐步進入有序擴張；但前期擴產下行 業仍供給過剩；同時，目前行業CR4超70%，較北美CR2約71%的格局 仍有優化空間。近期行業整合預期升溫，龍頭的議價權及行業整體盈利能 力或存整體改善空間。

公司方面，1）營收：2014-2022年二片罐收入CAGR達31%，驅動營收 增長。目前主要客戶包括青啤、百威、雪花、燕京、百事可樂、可口可樂、 等頭部企業，近年來主要啤酒客戶占公司二片罐營收比重逐步擴大。2）盈 利：二片罐盈利受原材料波動影響較大，近期隨著鋁價回落，公司23年整 體毛利率為15.2%，同比+3.4pct，1H24公司整體毛利率為17.82%，較2023 年持續修復。中長期看，若中糧包裝收購落地，無論最終收購方為何，均 有望帶動行業步入更為良性的發展階段。