包裝印刷行業專題研究：重視紅利價值、格局優化及景氣賽道.pdf

包裝印刷行業專題研究：重視紅利價值、格局優化及景氣賽道。主線一：把握紅利價值。包裝行業規模大、集中度低，軟塑/紙包為主流包材類型，龍頭廠商在產品研發/產能布局/資金實力/供應 鏈能力等方面形成領先優勢，獲取頭部客戶供應商資質認證后可形成持續性服務能力，相對易守難攻，市場份額穩健提升。此外， 智能化、數字化能力帶來生產效率提升為龍頭超額收益核心來源；伴隨前期擴產漸入收獲期，行業發展日趨成熟，龍頭盈利能力及 ROE提升、分紅能力增強，具備較強防御屬性。推薦3C賽道景氣、多元品類持續拓展、分紅提升的紙包龍頭裕同科技（24年股息率 4.9%），以及內銷經營具韌性、海外市場貢獻增量的高股息軟塑龍頭永新股份（24年股息率7.0%）等。

主線二：把握格局優化。金屬包裝盈利能力受供需結構及原材料價格走勢影響，其中三片罐供需均衡，廠商&客戶深度綁定，片價 傳導能力強，利潤表現可觀（毛利率區間15-25%）；二片罐國內需求平穩，龍頭擴產激進導致供過于求，行業處盈利低位，當前龍 頭之間發起要約收購，整合落地有望加速競爭格局改善，此外龍頭資本開支節奏放緩，預計盈利中樞有望底部向上。建議積極關注 原材料紅利逐步顯現、二片罐盈利彈性更高的寶鋼包裝，以及兼具兩片罐盈利修復彈性&三片罐穩健利潤貢獻的昇興股份、奧瑞金、 嘉美包裝。

主線三：把握景氣賽道。我國藥玻行業穩定擴容（12-21年CAGR為3.7%），產品年化需求約800億支，其中中硼硅藥玻滲透率不到 10%。中硼硅產品性能優異、進入壁壘較高，目前國內僅4家企業實現轉“A”認證，山東藥玻占據大部分市場份額，行業格局優異， 且盈利能力較強。伴隨一致性評價及關聯審評政策驅動，根據制藥網預測，中硼硅藥玻滲透率有望達到30-40%，替代空間相對廣闊。 推薦中硼硅模制瓶通過轉“A”認證、客戶儲備豐富、新增產能加速釋放的力諾特玻。